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　　6月19日中國人民銀行宣布,我國將進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革,增強(qiáng)人民幣匯率彈性。受此影響,6月21日重啟匯改的第一個(gè)交易日人民幣兌美元匯率中間價(jià)上漲0.43%至6.7980,為1994年我國實(shí)施第一次匯改以來的最高水平,同時(shí),1年期人民幣NDF也上漲0.98%至6.6435,其貼水點(diǎn)數(shù)進(jìn)一步擴(kuò)大預(yù)示人民幣匯率將繼續(xù)升值。專家預(yù)測，海外熱錢或?qū)⒋笠?guī)模涌入中國。

　　中國決策者們長期以來一直擔(dān)憂，來自投機(jī)者的“熱錢”可能擾亂中國經(jīng)濟(jì)。在人民幣盯住美元政策終止之后，這種擔(dān)憂卷土重來。

　　中國決策者們面臨的問題是，大多數(shù)投資者相信，人民幣兌美元匯率被嚴(yán)重低估了——一些人甚至認(rèn)為低估幅度高達(dá)50%。因此在大多數(shù)人看來，投機(jī)于人民幣升值是一種單向押注。

　　這就加大了一種情況的可能性，即投機(jī)資本可能大量涌入中國，削弱央行對貨幣政策的控制，并加重資產(chǎn)泡沫和通脹。

　　在上一次中國允許人民幣升值時(shí)——從2005年5月開始，直到2008年7月恢復(fù)盯住美元政策期間——出現(xiàn)的正是這種情況。

　　在那段時(shí)間，由于投資者押注人民幣將進(jìn)一步升值，流入中國的投機(jī)資本飆升。政府不得不采取措施控制升值幅度，這使得中國外匯儲(chǔ)備增長了1.1萬億美元。而在那之前人民幣盯住美元的三年里，外匯儲(chǔ)備僅增長了5000億美元。

　　紐約梅隆銀行(Bank  of  New  York  Mellon)的尼爾梅勒(Neil  Mellor)表示：“就某些方面而言，那是一個(gè)失敗的政策。”

　　“外匯儲(chǔ)備飆升，增加了中國多元化其資產(chǎn)的難度。他們希望這次可以避免這個(gè)問題。”

　　為了緩和這些擔(dān)憂，中國央行這次試圖讓人們接受如下觀點(diǎn)：人民幣兌美元匯率將不可預(yù)測，且會(huì)雙向波動(dòng)。這傳達(dá)了一個(gè)信息：投機(jī)者也有可能賠錢。

　　法國興業(yè)銀行(Société Générale)亞洲固定收益和外匯聯(lián)席主管羅伯特?賴?yán)?RobertReilly)說：“中國央行試圖讓人們相信，人民幣匯率存在雙向風(fēng)險(xiǎn)——而不只是單向押注。”

　　盡管周一中國政府允許人民幣兌美元上漲0.42%——這是18個(gè)月以來的最大漲幅——但周二，人民幣兌美元匯率下跌0.2%，令投資者頗為震驚。

　　市場傳言，這是因?yàn)樵谘胄械闹噶钕拢袊鴩秀y行出手，大力壓低了人民幣價(jià)格。

　　德意志銀行(DeutscheBank)中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬俊表示：“更大彈性——或者人民幣兌美元匯率的雙向波動(dòng)——將有助于減少熱錢流入。”

　　馬俊預(yù)計(jì)，人民幣兌美元匯率的波動(dòng)性將超過2005年中期至2008年7月的那個(gè)階段——在那段時(shí)間里，人民幣兌美元升值逾20%。

　　與此同時(shí)，中國決策者們私下告誡本國銀行，它們必須提高警惕，阻止客戶為非法投機(jī)而將資金匯入或匯出中國。

　　兩周前，中國國家外匯管理局(SAFE)召集銀行高管們討論了人民幣遠(yuǎn)期市場的問題。中國國家外匯管理局管理著2.4萬億美元的外匯儲(chǔ)備。

　　中國國家外匯管理局擔(dān)心，投資者一直在利用國內(nèi)人民幣遠(yuǎn)期市場與離岸不可交割遠(yuǎn)期市場之間存在的價(jià)差。

　　但是外管局沒有出臺(tái)措施限制人民幣遠(yuǎn)期交易。而韓國本月就出臺(tái)了限制遠(yuǎn)期交易的措施，以降低韓元波動(dòng)性。

　　中國降低熱錢流入風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)辦法，是出人意料地讓人民幣一次性大幅升值，讓投機(jī)者措手不及。

　　但經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì)，大幅升值的可能性很小。目前市場普遍認(rèn)為，人民幣將溫和地漸進(jìn)升值。

　　目前的人民幣不可交割遠(yuǎn)期合約表明，市場預(yù)期人民幣兌美元在3個(gè)月內(nèi)將僅升值0.77%，1年內(nèi)僅會(huì)升值2.39%。

　　過去，遠(yuǎn)期市場對人民幣升值的預(yù)期上升，往往伴隨著更多的熱錢流入。

　　然而，盡管就中長期而言，投機(jī)人民幣升值看起來是單向押注，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家卻相信，熱錢流入將是有限的。

　　原因之一是，人民幣的年升值幅度過低，難以吸引到那些靠舉債投機(jī)的投資者們。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì)，只有當(dāng)投機(jī)者預(yù)計(jì)人民幣年升值幅度將超過3%時(shí)，他們才會(huì)覺得把錢投入中國是值得的。

　　另一個(gè)阻礙熱錢流入的重要因素是，人們普遍擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始降溫，房地產(chǎn)市場即將崩盤。

　　匯豐銀行(HSBC)亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管曲宏斌表示：“熱錢流入并非僅由人民幣升值預(yù)期推動(dòng)，它還受資產(chǎn)價(jià)格預(yù)期推動(dòng)。”

　　上海股市今年以來已暴跌超過20%，而在中國政府出手打擊房地產(chǎn)投機(jī)之后，許多城市的房屋銷售也在大幅下降。

　　麥格理集團(tuán)(Macquarie)的中國策略師邁克爾?庫爾茨(MichaelKurtz)表示，從某種程度上說，流入中國的熱錢，將有助于增加國內(nèi)的流動(dòng)性。

　　庫爾茨表示：“它反而可能幫助穩(wěn)定、甚至提振中國國內(nèi)低迷的房地產(chǎn)市場和股市。”

　　但盡管大多數(shù)觀察人士的注意力集中在資本流入中國的前景上，一些分析師則更擔(dān)心人民幣匯率反向移動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

　　這種擔(dān)憂就是，如果全球陷入雙底衰退，或者中國經(jīng)濟(jì)意外下滑，都可能促使中國政府讓人民幣貶值。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，這可能引發(fā)嚴(yán)重的資本外流。庫爾茨表示，盡管通過公開市場操作或調(diào)整銀行準(zhǔn)備金率等傳統(tǒng)工具管理流入資本相對容易，但資本突然外流將是個(gè)棘手得多的問題。