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《全球菁英》系列活動(dòng)第九期并購?fù)顿Y中的10個(gè)迷思

7月11日，中農(nóng)大MBA國際項(xiàng)目班《全球菁英》系列活動(dòng)第九期順利舉辦，本次活動(dòng)邀請了米度資本合伙人張維明，為大家進(jìn)行了《并購?fù)顿Y中的迷思》的主題分享。

內(nèi)容分為兩大部分：一桿進(jìn)洞——應(yīng)該分階段還是一次性并購？飲鴆止渴——并購的動(dòng)機(jī)、目標(biāo)、策略真清晰嗎？

張老師中英雙語娓娓道來，以開放式的姿態(tài)和多元化的思維為我們帶來非常有價(jià)值的投資并購理念。有專業(yè)依托，也有案例的支持，更有前瞻性的思維，總之受益頗多，感慨良多。

講座內(nèi)容

第一部分

一桿進(jìn)洞——應(yīng)該分階段還是一次性并購？

對于一桿進(jìn)洞，以投資的觀點(diǎn)有巨大的風(fēng)險(xiǎn)和代價(jià)，但是也會(huì)帶來無上的財(cái)富和收益。動(dòng)機(jī)為短期買利潤和長期買業(yè)務(wù)。上市公司，短時(shí)間把股價(jià)做大，或者開展新的業(yè)務(wù)套現(xiàn)買利潤和做利益，這是行業(yè)內(nèi)的一種認(rèn)證和運(yùn)營模式。

一次并購，短期想逐利，也有巨大的風(fēng)險(xiǎn)，比如不了解融合度和協(xié)同性，不能做系統(tǒng)的文化融合、管理融合以及業(yè)務(wù)融合，即使在三年的對賭期內(nèi)，也會(huì)造成很大的挑戰(zhàn)。

對于長效的發(fā)展，建議分階段并購。第二階段并購，相對來說更為安全，同質(zhì)性和同種化的并購，目的性非常強(qiáng)。以諾基亞收購阿朗為例，靠并購維系其生存和發(fā)展，實(shí)際上是看中對方的市場，同質(zhì)性并購風(fēng)險(xiǎn)相對較低，行業(yè)內(nèi)數(shù)量也不少，成功率也會(huì)更高，利潤有更大的增長。

協(xié)同業(yè)務(wù)為上下游協(xié)同，并購上游降低供貨成本，并購下游會(huì)拿到很多客戶和資源。因?yàn)閮r(jià)值網(wǎng)絡(luò)可能會(huì)有差異化，對上下游業(yè)務(wù)看似明白并不是很清楚，所以分階段并購會(huì)更有好處，第一階段整合、理解、同步，認(rèn)為好的再進(jìn)一步整合，第二次百分之百收購，對于買方和賣方都是非常安全且有益的。

第三種為跨界收購，給行業(yè)轉(zhuǎn)賽道或者給投資人一些預(yù)期，為轉(zhuǎn)型帶來更大的發(fā)展機(jī)遇。兩步并購優(yōu)于一步并購，對于被并購方有業(yè)績承諾，并購過程中產(chǎn)生了商譽(yù)，但每年都會(huì)做出商譽(yù)減值。而分次并購好處在于，二次并購不計(jì)入商譽(yù)，商譽(yù)堰塞湖由此可見一斑。

第二部分

飲鴆止渴——并購的動(dòng)機(jī)、目標(biāo)、策略真清晰嗎？

首先以“飲鴆止渴”拋出了行業(yè)內(nèi)并購的短期追逐效益的現(xiàn)象。然后分別提出了四個(gè)問題并一一做出了專業(yè)的解答，最后也給出了對策。

如同飲鴆止渴，如果只是追逐短期利益的并購，對于新上市公司短期看似是可以，長期都會(huì)終結(jié)。當(dāng)然行業(yè)內(nèi)，都不會(huì)承認(rèn)飲鴆止渴，嘴上講的是長期主義和利益，實(shí)際上是PE套利。

并購的動(dòng)機(jī)和頻道上能否達(dá)到完全同步，有很多的不確定性，缺乏協(xié)同和融合。比如說并購的策略、時(shí)間點(diǎn)、資金來源、節(jié)奏和頻率、何時(shí)及如何并購等，缺乏任一要素，就會(huì)陷入PE套利死循環(huán)。

趨勢并購優(yōu)點(diǎn)為凈利潤和PE值都會(huì)增加，缺點(diǎn)為一旦停止并購或者某一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)了問題，PE值也會(huì)加速下滑。新上市公司，第一次可能沒有成熟的并購或者投資團(tuán)隊(duì)和經(jīng)驗(yàn)，這兩個(gè)有很大的差異性，也會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)生誤判或者不被識(shí)別。

對此，張老師給出的對策為：做并購就是精品投行找服務(wù)公司，包括投后管理，對買賣雙方都有很大的好處。精品投行，是最理想的投資組合，是實(shí)現(xiàn)三贏的組合和狀態(tài)。

最后

非常感謝張老師帶來精彩的分享，期待并購?fù)顿Y中的其他迷思完結(jié)版。感慨之余，也需沉心思考行業(yè)內(nèi)的生存與發(fā)展問題，接受院內(nèi)最權(quán)威的理論指導(dǎo)，也需聆聽業(yè)內(nèi)人士的經(jīng)驗(yàn)之談。理論聯(lián)系實(shí)際，方為上策。運(yùn)用所學(xué)及所知，造福于業(yè)界，乃人生之樂趣。

同時(shí)，也感謝MBA中心劉國蘭老師及其他幕后團(tuán)隊(duì)成員的悉心準(zhǔn)備和付出。