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上海大學(xué)MBA中心公眾號(hào)推岀“師之灼見”專欄，與您分享我們MBA的教授、業(yè)界專家與企業(yè)導(dǎo)師們的灼見真知。“師非道也，道非師不幬；師非學(xué)也，學(xué)非師不約”。

疫情在世界范圍內(nèi)不斷發(fā)酵，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)何去何從？

國外的量化寬松能否奏效？

疫情后，中國經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)怎樣的趨勢(shì)與特征？

師之灼見（第10期）邀請(qǐng)上大MBA《國際商務(wù)管理》《管理經(jīng)濟(jì)學(xué)》授課教師；上海大學(xué)教授、博導(dǎo)；中國社會(huì)科學(xué)院-上海市人民政府上海研究院合作處處長(zhǎng)張恒龍博士談?wù)劇傲炕瘜捤墒遣皇蔷徑馐袌?chǎng)恐慌的良藥？”

要救市，先救人：量化寬松不是緩解市場(chǎng)恐慌的良藥

美聯(lián)儲(chǔ)在當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月15日宣布，聯(lián)邦基金利率降至超低水平的0-0.25％，并啟動(dòng)總額達(dá)7000億美元的量化寬松（QE）計(jì)劃。接下來的數(shù)月內(nèi)將增持國債至少5000億美元，機(jī)構(gòu)抵押支持證券（agency MBS）至少2000億美元”。中國有句諺語“對(duì)癥下藥”，那么量化寬松是不是治理當(dāng)前市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的良藥呢？

QE就是量化寬松是美聯(lián)儲(chǔ)在2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)中拯救美國市場(chǎng)，創(chuàng)造了很多向資本市場(chǎng)直接購買計(jì)入機(jī)構(gòu)的金融產(chǎn)品的貨幣工具，直接向進(jìn)入機(jī)構(gòu)開閘放水的貨幣政策。08年金融危機(jī)是美國的系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了問題，是一種金融系統(tǒng)內(nèi)在原因?qū)е碌奈C(jī)。當(dāng)時(shí)，世界各國的生產(chǎn)能力并沒有受到明顯破壞，既沒有導(dǎo)致建筑、機(jī)器發(fā)生大規(guī)模毀壞的自然災(zāi)害或者戰(zhàn)爭(zhēng)，也沒有出現(xiàn)最新的前沿技術(shù)，面對(duì)這種情況，量化寬松是有針對(duì)性的。

而導(dǎo)致本次波動(dòng)的原因卻有所不同。正如全球最大的對(duì)沖基金橋水公司聯(lián)合創(chuàng)始人（Ray Dalio）在3月19日接受采訪說：正在發(fā)生的事是我們有生之年都沒有發(fā)生過，我們正面臨的是一場(chǎng)危機(jī)。在冠狀病毒大流行期間，市場(chǎng)一直處于低迷狀態(tài)，投資者拋售股票是因?yàn)閾?dān)心政府對(duì)這次疫情爆發(fā)的應(yīng)對(duì)不足以防止經(jīng)濟(jì)崩潰或陷入衰退。的確，近期在油價(jià)，股價(jià)齊跌的情況下，傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金也出現(xiàn)了連續(xù)暴跌，同樣的避險(xiǎn)資產(chǎn)債券也出現(xiàn)下跌。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與避險(xiǎn)資產(chǎn)同時(shí)下跌說明市場(chǎng)擔(dān)憂的不再是通脹這一類可預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)，而是擔(dān)憂不確定的風(fēng)險(xiǎn)，由此引發(fā)的恐慌情緒，進(jìn)一步破壞預(yù)期，導(dǎo)致劇烈的市場(chǎng)波動(dòng)。

顯然，造成市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的主要原因是3月以來疫情在全球范圍快速擴(kuò)散以及疫情發(fā)展的不確定性。在美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息和量化寬松后，繼續(xù)跌跌不休的股市已經(jīng)說明問題了，市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前疫情以及由此帶來的沖擊的預(yù)期沒有改變。改善市場(chǎng)預(yù)期重在“救人”，而不是“救市”。

未來會(huì)怎樣？熔斷不會(huì)天天上演，暴跌還會(huì)持續(xù)。股票市場(chǎng)恐慌式下降，從前期看是市場(chǎng)的調(diào)整，引發(fā)調(diào)整的主要因素是恐慌，恐慌的來源是疫情的發(fā)展與防控，主要看兩個(gè)核心指標(biāo)，一是新增的確診人數(shù)，一是防控措施的有效性，及時(shí)性。顯然，目前對(duì)于美國而言，這兩個(gè)指標(biāo)還沒有出現(xiàn)向好的趨勢(shì)。市場(chǎng)的恐慌情緒，短時(shí)期之內(nèi)是難以得到徹底的緩解。

中國該怎么做？

疫情嚴(yán)重沖擊了各國的公共衛(wèi)生體系，考驗(yàn)著各國治理體系，也動(dòng)搖了20世紀(jì)70年代以來盛行的“大市場(chǎng) 小政府”觀念。西班牙正在將醫(yī)療機(jī)構(gòu)國有化，法國政府也在考慮以更加積極的態(tài)度改革經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。我國各級(jí)政府不僅要做好“店小二”，也要充分運(yùn)用各種財(cái)政金融手段，加大公共投資力度，提升民間投資信心。在危機(jī)來襲時(shí)刻，我們是不是可以嘗試一種“大市場(chǎng) 大政府”的應(yīng)對(duì)模式。

中國疫情防控形勢(shì)持續(xù)向好、生產(chǎn)生活秩序加快恢復(fù)的態(tài)勢(shì)不斷鞏固和拓展，工作重點(diǎn)已轉(zhuǎn)到統(tǒng)籌推進(jìn)疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作。境外疫情擴(kuò)散蔓延及其對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響，給我國疫情防控和經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來新的挑戰(zhàn)，集中體現(xiàn)在全球需求疲軟、供應(yīng)鏈斷裂和市場(chǎng)動(dòng)蕩等方面，需要加大逆周期調(diào)節(jié)力度。

目前來看，積極的財(cái)政政策已經(jīng)開始發(fā)力，將推動(dòng)新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，進(jìn)一步加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，提升經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率并帶動(dòng)社會(huì)發(fā)展。一方面，充實(shí)地方財(cái)力，?；久裆?、保工資、保運(yùn)轉(zhuǎn)。截至目前中央對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付已下達(dá)6.28萬億元，比去年同期增加1.26萬億元；一方面加大公共投資力度。中央政府已提前下達(dá)2020年新增地方政府債券18480億元，包括專項(xiàng)債12900億元，專項(xiàng)債全部用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。截至3月20日，各地發(fā)行新增的地方政府債券達(dá)14079億元，其中長(zhǎng)期債的占比超過八成，平均發(fā)行的期限是16.2年，十年期以上的長(zhǎng)期債券占86.2%。可以預(yù)見，圍繞科技、節(jié)能環(huán)保和醫(yī)療衛(wèi)生方面的“藍(lán)色”“綠色”和“白色”三大板塊新型基礎(chǔ)設(shè)施將成為公共投資重點(diǎn)領(lǐng)域，不僅能夠從整體上提升經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率，而且還有助于社會(huì)和民生發(fā)展領(lǐng)域的補(bǔ)短板。

基礎(chǔ)設(shè)施投資能夠發(fā)揮作用，還要看民間投資信心能否迅速恢復(fù)。從2019年我國固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)看，民間投資是大頭，占比56.42%，投資能否在未來9個(gè)月中復(fù)蘇，還要看民間投資信心是否提振。因此，不僅需要加大公共投資力度，還要轉(zhuǎn)變政府職能，優(yōu)化營商環(huán)境，穩(wěn)定市場(chǎng)主體預(yù)期。近期從中央到地方，紛紛就復(fù)工復(fù)產(chǎn)積極行動(dòng)就是政府職能的應(yīng)有體現(xiàn)。

降息，降準(zhǔn)等貨幣政策工具同樣也值得期待。供給側(cè)改革去杠桿已經(jīng)將社會(huì)融資增速降至較低水平，意味著未來貨幣政策調(diào)整空間較大，對(duì)經(jīng)濟(jì)有支撐作用。

張恒龍 博士

上大MBA《國際商務(wù)管理》《管理經(jīng)濟(jì)學(xué)》授課教師；

上海大學(xué)教授、博導(dǎo)；中國社會(huì)科學(xué)院-上海市人民政府上海研究院合作處處長(zhǎng)

主要從事公共經(jīng)濟(jì)學(xué)與國際政治經(jīng)濟(jì)學(xué)研究，聚焦公共服務(wù)均等化、區(qū)域均衡發(fā)展和“一帶一路”建設(shè)等問題。先后在CSSCI期刊與《人民日?qǐng)?bào)》《光明日?qǐng)?bào)》等報(bào)刊公開發(fā)表學(xué)術(shù)論文40余篇，曾被《中國社科文摘》、《人大復(fù)印資料》轉(zhuǎn)載。承擔(dān)多項(xiàng)部委和地方政府委托課題與決策咨詢多項(xiàng)。中華發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)理事。曾獲得上海市優(yōu)秀教師“育才獎(jiǎng)”和上海市政府決策咨詢研究獎(jiǎng)。

上海大學(xué)MBA教育管理中心與管理教育研究院（“SHU MBA”）自2004年開辦以來，經(jīng)過十余年的發(fā)展、沉淀與總結(jié)，開拓了獨(dú)一無二的“全融教育”之路，致力于打造適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的MBA精英人才。