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何文龍 副教授

· 企業(yè)管理系 ·

產(chǎn)權(quán)保護(hù)與企業(yè)投資

習(xí)近平總書記在黨的二十大報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，構(gòu)建高水平社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制，毫不動搖鼓勵(lì)、支持、引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展，優(yōu)化民營企業(yè)發(fā)展環(huán)境，依法保護(hù)民營企業(yè)產(chǎn)權(quán)和企業(yè)家權(quán)益。由此可見，產(chǎn)權(quán)保護(hù)既是優(yōu)化我國營商環(huán)境的重要舉措，也是促進(jìn)我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的必由之路。

那么，加強(qiáng)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、完善產(chǎn)權(quán)制度究竟會如何影響企業(yè)的戰(zhàn)略選擇呢？針對這一重要問題，中國人民大學(xué)商學(xué)院企業(yè)管理系副教授、博士生導(dǎo)師何文龍與其合作者童文鋒教授（科羅拉多大學(xué)利茲商學(xué)院）、徐明弢助理教授（清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）撰寫了論文“How Property Rights Matter to Firm Resource Investment: Evidence from China\'s Property Law Enactment”，并在管理學(xué)國際頂級學(xué)術(shù)期刊

該論文以中國《物權(quán)法》實(shí)施作為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，考察了產(chǎn)權(quán)保護(hù)對企業(yè)投資決策的影響。研究結(jié)果顯示，《物權(quán)法》的實(shí)施降低了資產(chǎn)侵占風(fēng)險(xiǎn)和契約締結(jié)成本，從而提高了企業(yè)對有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的投資。該論文進(jìn)一步探討了產(chǎn)權(quán)保護(hù)促進(jìn)企業(yè)投資的中介機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)權(quán)保護(hù)降低了資本市場中的摩擦，有利于拓寬企業(yè)外部融資渠道，包括債權(quán)融資和股權(quán)融資，從而緩解了企業(yè)的融資約束。考慮到資產(chǎn)屬性（包括排他性、可交易性、可分割性等）與治理機(jī)制間的匹配關(guān)系，該論文進(jìn)一步揭示債權(quán)融資作為中介，對企業(yè)有形資產(chǎn)投資的影響更強(qiáng)，而股權(quán)融資作為中介，對企業(yè)無形資產(chǎn)投資的影響更強(qiáng)。

該論文的前沿性和創(chuàng)新性主要體現(xiàn)在以下三方面。首先，產(chǎn)權(quán)理論作為組織經(jīng)濟(jì)學(xué)的支柱理論之一，現(xiàn)有文獻(xiàn)大多利用產(chǎn)權(quán)理論探討產(chǎn)權(quán)安排對宏觀產(chǎn)業(yè)的影響，比如土地產(chǎn)權(quán)、林地產(chǎn)權(quán)等，但缺少對微觀企業(yè)行為的研究。本研究將產(chǎn)權(quán)理論引入企業(yè)戰(zhàn)略管理的研究中，考察了產(chǎn)權(quán)保護(hù)對微觀企業(yè)投融資行為的影響，更重要的是，深入挖掘了產(chǎn)權(quán)保護(hù)發(fā)揮作用的具體機(jī)制。第二，資源基礎(chǔ)理論（Resource-based Theory, RBT）認(rèn)為，獨(dú)特的資源能為企業(yè)帶來可持續(xù)的競爭優(yōu)勢。該論述成立的前提是企業(yè)對獨(dú)特的資源擁有產(chǎn)權(quán)。然而在現(xiàn)實(shí)中，企業(yè)不一定掌握了關(guān)鍵資源的產(chǎn)權(quán)，因此引入產(chǎn)權(quán)理論討論資源的產(chǎn)權(quán)歸屬，對資源基礎(chǔ)理論是重要的補(bǔ)充和發(fā)展。第三，根據(jù)現(xiàn)有的融資理論，企業(yè)的融資順序主要考慮融資成本的大小，按照融資成本從低到高進(jìn)行選擇。然而現(xiàn)有理論并沒有考慮投資標(biāo)的物的屬性。該論文揭示了企業(yè)在選擇融資方式時(shí)，不僅要考慮融資成本，還需要將融資方式與投資標(biāo)的物的屬性（排他性、可交易性、可分割性）匹配起來，從而找到針對標(biāo)的物最優(yōu)的融資方式。

該論文具有重要的實(shí)踐啟示。第一，該論文介紹了中國日益完善的產(chǎn)權(quán)制度和法律體系，從而積極響應(yīng)了習(xí)近平總書記關(guān)于“講好中國故事，傳播好中國聲音，展示真實(shí)、立體、全面的中國”的號召。第二，該論文的研究發(fā)現(xiàn)有利于增強(qiáng)民營企業(yè)和外資企業(yè)投資的信心和積極性。第三，本研究深入討論了股權(quán)融資和債權(quán)融資作為金融工具，在緩解企業(yè)融資約束、促進(jìn)企業(yè)投資的過程中發(fā)揮的重要作用，有利于啟發(fā)企業(yè)管理者針對投資標(biāo)的物的資產(chǎn)性質(zhì)，靈活選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y渠道，從而降低融資成本，促進(jìn)企業(yè)的擴(kuò)大再生產(chǎn)投資。

已發(fā)表文章：

He Wenlong, Tong W. Tony, & Xu Mingtao. (2022). How property rights matter to firm resource investment: evidence from China’s property law enactment.