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師生討論

本周熱點(diǎn)之一，當(dāng)屬北交所開市。對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)這一里程碑事件，人大商學(xué)院2021級(jí)MBA同學(xué)們都在積極關(guān)注，并提出了諸多自己的思考和觀點(diǎn)。

本期，我們邀請(qǐng)人大商學(xué)院財(cái)務(wù)與金融系齊東平教授、孟慶斌教授對(duì)同學(xué)們的問題做了解答。針對(duì)大家的火熱探討，兩位老師在回答問題前，首先提到了兩點(diǎn)——

1、除了一些具體管理規(guī)則較以往有所不同之外，在方法論上仍然需按照常識(shí)及其科學(xué)邏輯去考慮，沒什么特別之處；

2、做任何事情都少不了耐心，北交所相關(guān)主體及市場(chǎng)運(yùn)行一段時(shí)間后，對(duì)一些問題自然會(huì)給出答案。

齊東平

財(cái)務(wù)與金融系

教學(xué)杰出教授

孟慶斌

財(cái)務(wù)與金融系

教授、博士生導(dǎo)師

Q1

希望老師介紹一下北交所成立的深層意義。

——2021級(jí)P5班 鄧格爾

齊東平

所謂深層意義甚至可以從我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)及其百年復(fù)興的視角去考慮。具體從推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展的角度講，北交所的設(shè)立及運(yùn)行有利于增大資本市場(chǎng)規(guī)模，擴(kuò)展資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，增加資本市場(chǎng)融資渠道，增加融資渠道的意義尤其明顯。

孟慶斌

北交所設(shè)立的目標(biāo)當(dāng)中有條“服務(wù)專精特新企業(yè)”，也就是產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中小而關(guān)鍵的結(jié)點(diǎn)，這個(gè)可以充分地注意和再深入的理解。北交所成立確實(shí)有很重大的意義，但如果把特別多的使命放到一個(gè)交易所身上，是不合理也不現(xiàn)實(shí)的。

Q2

北交所的專特精新和科創(chuàng)板的要求有什么區(qū)別呢？

——2021級(jí)FT1班 李飛飛

齊東平

北交所上市企業(yè)和科創(chuàng)板以及創(chuàng)業(yè)板企業(yè)并不是完全不同的，強(qiáng)調(diào)專特精新是在具體操作中，有利于一些目前業(yè)績(jī)或收入企業(yè)不顯著但觀察上有特點(diǎn)企業(yè)能夠融資上市。

Q3

開市新股嗷嗷漲，老股普遍跌。那么問題來(lái)了，如何看待北交所新上市公司和精選層平移公司上市后的走勢(shì)分化。

——2021級(jí)FT1班 范雯

孟慶斌

看看開板之前，老股是不是也嗷嗷漲過？而且這么兩天的分化，其實(shí)說明不了太大問題。時(shí)間久了之后，“嗷嗷漲”的公司還是有價(jià)值、有未來(lái)的公司，差的東西漲過了之后，也始終會(huì)回到原點(diǎn)。

Q4

北交所為啥不搞 t+0？

——2021級(jí)FT1班 孔繁星

齊東平

資本市場(chǎng)是否健康，關(guān)鍵是上市企業(yè)整體是否能良好運(yùn)營(yíng)以及參與者能否理性參與，過分強(qiáng)調(diào)交易的影響意義并不恰當(dāng)。從以往我國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)行實(shí)踐看，t+0所造成市場(chǎng)波動(dòng)弊端可能大于市場(chǎng)活躍的好處，是兩利相權(quán)取其重、兩害相權(quán)取其輕的結(jié)果。

孟慶斌

t+0在滬深市場(chǎng)也討論過，成熟市場(chǎng)都沒有實(shí)施，把他放到一個(gè)新的市場(chǎng)來(lái)實(shí)施更不可行。創(chuàng)新要有漸進(jìn)性，一下子創(chuàng)得太猛，不容易控制風(fēng)險(xiǎn)，出了問題也不好回溯。所以這事我感覺要慢慢來(lái)。

Q5

近兩年新成立的創(chuàng)新企業(yè)，如果以北交所上市為目標(biāo)，在發(fā)展過程中有哪些必須達(dá)成的目標(biāo)？

——2021級(jí)P7班 顏波

孟慶斌

企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)就不應(yīng)該是“上什么板”，如果目標(biāo)是這個(gè)，那上了之后還如何設(shè)定其他目標(biāo)？所以大家的目標(biāo)應(yīng)該是把企業(yè)做好，追求股東的價(jià)值提高。實(shí)現(xiàn)了這個(gè)目標(biāo)，上什么板都是自然而然的結(jié)果。

Q6

北交所設(shè)立的底層邏輯與新三板精選層有什么不同，您認(rèn)為北交所會(huì)按照設(shè)立的初衷發(fā)展嗎？

——2021級(jí)P7班 呂議行

齊東平

底層邏輯是通過一定范圍的市場(chǎng)交易，通過定向融資培養(yǎng)能夠公開上市的企業(yè)群體；而精選層是選擇能夠公開上市融資企業(yè)，為其做大做強(qiáng)創(chuàng)造市場(chǎng)環(huán)境。在可預(yù)見時(shí)間內(nèi)北交所當(dāng)然會(huì)按照設(shè)立初衷發(fā)展，有朝一日需做出改變，自然也是歷史使然。

Q7

北交所和科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的同類公司比，給多少倍的估值算合理的區(qū)間？目前機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)是北交所之所以有投資價(jià)值，因?yàn)楣乐迪鄬?duì)其他交易所便宜。但感覺是個(gè)悖論，如果是同樣的估值，為什么選擇北交所？

——2021級(jí)P7班 呂楠星

齊東平

如果從實(shí)業(yè)、實(shí)體投資的角度考慮，北交所上市公司的估值應(yīng)該同其他資本市場(chǎng)及其上市公司估值基本一致。單純從市場(chǎng)角度講，可能類比科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，因?yàn)榭苿?chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)估值已經(jīng)很高，但市場(chǎng)估值不僅受投資因素影響，也受投機(jī)因素影響。短期看北交所估值會(huì)較高，長(zhǎng)期向合理方向回歸。

Q8

北交所開市的輿論熱度并不高，是否是行政意志認(rèn)為目前還不是需要引導(dǎo)資本市場(chǎng)熱起來(lái)的時(shí)候？

——2021級(jí)FT2班 焦世鵬

孟慶斌

一個(gè)板塊熱不熱還是要追溯到本源。這些企業(yè)好不好，利潤(rùn)增速快不快，靠行政意志引導(dǎo)能解決眼下的問題，放長(zhǎng)期來(lái)看價(jià)值不大。而且這塊特別熱就一定好嗎？熱完了再變冷，“一地雞毛”的時(shí)候?qū)ν顿Y者傷害更大。所以這些還是要靠著他的自身發(fā)展和完善去吸引投資者，而不是靠輿論。

Q9

北交所是否會(huì)像新三板一樣缺乏流動(dòng)性？

孟慶斌

看看之前精選層，流動(dòng)性缺乏嗎？現(xiàn)在創(chuàng)新層提成北交所了，流動(dòng)性比之前肯定會(huì)有提高，流動(dòng)性即使不如滬深主板，但也應(yīng)該跟科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板差不多在一個(gè)數(shù)量級(jí)上。

Q10

如何在北交所賺出MBA的學(xué)費(fèi)？

（小編：這道題是認(rèn)真的嗎？）

齊東平

從投機(jī)的角度講，投資北交所上市企業(yè)可能賺錢，也可能賠錢。而從投資角度講，由于北交所上市門檻相對(duì)較低，投資其上市企業(yè)賺錢并非易事，需要時(shí)間檢驗(yàn)。

孟慶斌

把書念好了，班上好了，學(xué)費(fèi)自然就回來(lái)了。

同學(xué)熱議

王漢飛、孫周/2021級(jí)FT2班

北交所為中小企業(yè)融資提供了更多渠道，為VC/PE機(jī)構(gòu)融資階段企業(yè)和滬深I(lǐng)PO階段企業(yè)之間提供了有效的融資手段補(bǔ)充，也為企業(yè)前期的投資者提供了更多的退出機(jī)會(huì)。北交所的設(shè)立將促進(jìn)VC/PE的投資活躍度，鼓勵(lì)更多的一級(jí)市場(chǎng)資金將其投資的輪次向前移動(dòng)，更好地支持早期的中小企業(yè)的發(fā)展。

從投資思路的角度來(lái)看：

1. 從首批上市的企業(yè)來(lái)看，由于前期已經(jīng)在新三板創(chuàng)新層交易，新股估值回歸正常的時(shí)間會(huì)較短，有利于投資者以合理價(jià)格參與。

2. 北交所上市企業(yè)大多是產(chǎn)業(yè)鏈上某一細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，投資者可以尋找產(chǎn)業(yè)鏈中景氣度較高的公司，獲取成長(zhǎng)紅利。

3. 北交所上市企業(yè)估值相對(duì)較低，同時(shí)處于初創(chuàng)期或快速成長(zhǎng)期，企業(yè)預(yù)期回報(bào)率較高，投資者可以以較低估值擇機(jī)配置。

4. 由于北交所上市公司規(guī)模較小，企業(yè)經(jīng)營(yíng)存在不確定性，投資者應(yīng)在上市企業(yè)中選擇規(guī)模較大的企業(yè)進(jìn)行投資。

張譞、司琦/2021級(jí)P3班、P4班

作為10年金融從業(yè)者，看到國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，內(nèi)心非常激動(dòng)與驕傲。隨著國(guó)內(nèi)多層次資本市場(chǎng)的進(jìn)一步豐富，北交所更有利于解決部分企業(yè)發(fā)展道路上面臨的現(xiàn)實(shí)問題。中小企業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，但一直面臨融資難、融資貴問題，創(chuàng)新發(fā)展受到制約。北交所定位于服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，未來(lái)有望通過資本賦能助力中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展；此外，新三板共有355家“專精特新小巨人”企業(yè)，這些企業(yè)有望通過北交所助力得到更好發(fā)展，“卡脖子”難題有望加速得到解決。

北交所設(shè)立目的是打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地，進(jìn)一步完善多層次資本市場(chǎng)。北交所將與上交所、深交所錯(cuò)位發(fā)展，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所以及新三板創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層將形成對(duì)不同成長(zhǎng)階段和不同類型的科技創(chuàng)新型企業(yè)的支持鏈條。北交所的成立將進(jìn)一步打開我國(guó)專精特新“小巨人”企業(yè)的發(fā)展空間。新三板掛牌公司大多為中小型企業(yè)，目前估值水平偏低，北交所有望持續(xù)激活新三板掛牌公司的流動(dòng)性，帶動(dòng)其估值水平的修復(fù)。

文字：齊東平教授、孟慶斌教授全體投稿人編輯：MBA項(xiàng)目中心