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來(lái)源：華夏基石e洞察（ID：chnstonewx）

01

引導(dǎo)資本良性發(fā)展

最近，有幾個(gè)問(wèn)題備受關(guān)注，新的提法也已經(jīng)出現(xiàn)。第一個(gè)提法是要解決“資本無(wú)序擴(kuò)張”的問(wèn)題。這個(gè)問(wèn)題一出來(lái)，就收到了企業(yè)界的強(qiáng)烈反響。大家感到疑惑，什么是資本的無(wú)序擴(kuò)張？這是不是打擊資本的前奏？甚至有資本公司開(kāi)始思考，要不要改成資產(chǎn)管理公司的問(wèn)題。

事實(shí)上，國(guó)家并沒(méi)有打擊資本的意圖。那為什么會(huì)提出“資本無(wú)序擴(kuò)張”的問(wèn)題？資本有三個(gè)基本定義：一、資本是逐利的，是追求利潤(rùn)和利益的。資本不逐利，就不能稱之為資本；二、資本是人格化的，如國(guó)有資本、民營(yíng)資本等；三、資本在追逐利潤(rùn)的過(guò)程中，既可能與國(guó)家的宏觀政策相吻合，也可能與之相對(duì)立，或者說(shuō)二者是不協(xié)調(diào)的。前者即“資本的有序運(yùn)行”，反之，當(dāng)這種不協(xié)調(diào)達(dá)到一定程度的時(shí)候，就可以稱之為“資本的無(wú)序擴(kuò)張”。所以，判斷資本的運(yùn)行是有序還是無(wú)序的，其主要指標(biāo)就是國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。任何企業(yè)在逐利的過(guò)程中，都要注意與國(guó)家的宏觀政策相協(xié)調(diào)。

這就引出了一個(gè)重要的問(wèn)題，要有準(zhǔn)確分析和判斷國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的走勢(shì)的能力，這是一個(gè)基本功。

不論是東方還是西方，其宏觀政策都大致包括了六個(gè)方面的內(nèi)容：

貨幣政策與金融政策；

財(cái)政政策與收入分配政策；

消費(fèi)政策與投資政策；

產(chǎn)業(yè)政策與科技創(chuàng)新政策；

國(guó)際收支政策與開(kāi)放政策；

社會(huì)政策與穩(wěn)定政策。

一、“資本無(wú)序擴(kuò)張”主要包括哪些領(lǐng)域？

當(dāng)前，我們?yōu)槭裁匆岢鲑Y本的無(wú)序擴(kuò)張？大家注意，它所指的并不是整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，而僅限于資本在五個(gè)領(lǐng)域的無(wú)序擴(kuò)張，是有所指的。具體這五個(gè)領(lǐng)域包括：

1、房地產(chǎn)行業(yè)。房地產(chǎn)資本不斷利用高杠桿推動(dòng)高地價(jià)，利用高地價(jià)推動(dòng)高房?jī)r(jià)。尤其是2015年以后，大量地產(chǎn)商下沉到了四五六線城市。但是，這些城市的房產(chǎn)存量已經(jīng)足夠了。因?yàn)榭梢员Ｖ翟鲋?，于是，大量房產(chǎn)變成了投資品，房子的基本屬性就變成了消費(fèi)品。因此我們認(rèn)為，房地產(chǎn)行業(yè)資本的無(wú)序擴(kuò)張極大地?cái)U(kuò)大了資本的屬性，改變了房地產(chǎn)的消費(fèi)屬性，導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)陷入重重困難當(dāng)中。當(dāng)前，不僅是恒大的問(wèn)題，整個(gè)產(chǎn)業(yè)大量的供應(yīng)商、投資人、購(gòu)房者等，都面臨著有所未有的危機(jī)。我估計(jì)，至少要三年時(shí)間才能解決它所帶來(lái)的后遺癥。

2、教育行業(yè)。主要是指義務(wù)教育階段。我們國(guó)家的教育分為兩類，分別是義務(wù)教育和非義務(wù)教育。義務(wù)教育是由國(guó)家出錢，非義務(wù)教育則由個(gè)人、國(guó)家和社會(huì)共同完成?，F(xiàn)在，在義務(wù)教育階段，資本的無(wú)序介入導(dǎo)致了社會(huì)上各種各樣培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的大量涌現(xiàn)。使得本該接受義務(wù)教育的群體，不得不支付更高的成本。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前，一個(gè)初中生家庭每年支付的教育費(fèi)用高達(dá)10萬(wàn)元。因?yàn)榻逃袠I(yè)資本的興風(fēng)作浪，制造了整個(gè)社會(huì)的焦慮狀態(tài)。

3、娛樂(lè)圈。娛樂(lè)圈資本的不斷擴(kuò)張，不斷包裝各種所謂的偶像、飯圈、粉絲圈，導(dǎo)致一系列問(wèn)題不斷爆發(fā)。

4、互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)。非常明顯，一些資本利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)不斷推動(dòng)壟斷，使得中小企業(yè)不斷被盤剝，甚至舉步維艱。因?yàn)橘Y本在不斷盤剝生產(chǎn)者和消費(fèi)者，國(guó)家不得不提出“要重視線下零售”。如果任由資本的觸角無(wú)序延伸，營(yíng)銷成本將長(zhǎng)期高企，中小企業(yè)基本是無(wú)法生存的。

5、互聯(lián)網(wǎng)金融。一些資本變相地利用科技，即所謂的金融科技。資本不但大搞所謂“金融科技”，還要在科創(chuàng)板上市。更有甚者，還要把高利貸包裝成普惠金融，導(dǎo)致企業(yè)和消費(fèi)者的融資成本不斷上升。但是，科技就是科技，不能把金融利用科技看成是科技本身，二者的性質(zhì)完全不同。金融利用科技也依然是金融，這一點(diǎn)絕對(duì)不能混淆。

目前，我們所強(qiáng)調(diào)的所謂資本的無(wú)序擴(kuò)張，主要就是在這五個(gè)領(lǐng)域，而不是指整個(gè)社會(huì)的資本。是這五大領(lǐng)域資本的無(wú)序擴(kuò)張導(dǎo)致了中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)難以持續(xù)，所以要著手解。其目的不在于打擊資本，而是希望更多的資本進(jìn)入到和國(guó)家宏觀政策相吻合的軌道上來(lái)，并且解決目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的短板。

二、引導(dǎo)資本補(bǔ)哪些產(chǎn)業(yè)鏈短板

眾所周知，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的短板非常嚴(yán)重，別人一“卡脖子”，我們就不得不陷入增速下滑的狀態(tài)當(dāng)中。那么，我們的短板是什么呢？有五個(gè)方面非常明顯：

1、高端發(fā)動(dòng)機(jī)。大到飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、汽車發(fā)動(dòng)機(jī)、航母發(fā)動(dòng)機(jī)，小到呼吸機(jī)的發(fā)動(dòng)機(jī)，我們都不行。我國(guó)呼吸機(jī)的產(chǎn)量很大，但不賺錢，其原因就是短板過(guò)于明顯。別人稍加調(diào)整，我們就做不下去了。

2、新材料領(lǐng)域。中國(guó)有許多新材料是進(jìn)口的，關(guān)鍵材料有57%要靠進(jìn)口。現(xiàn)在生產(chǎn)大飛機(jī)，飛機(jī)一降落，整個(gè)重量要壓在起落架上。但是，輪胎我們生產(chǎn)不了，沒(méi)有這個(gè)材料。軸承我們生產(chǎn)不了，沒(méi)有軸承鋼。材料很重要。去年，韓國(guó)和日本發(fā)生糾紛，結(jié)果以韓國(guó)的失敗告終。為什么？韓國(guó)的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)位列世界前五，但是材料來(lái)自日本。日本四十年前就高度關(guān)注于精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)，其產(chǎn)品就是半導(dǎo)體原材料。這種材料，韓國(guó)沒(méi)有，結(jié)果，日本一“卡脖子”，韓國(guó)就得“趴下”。前不久，我在某市調(diào)研，市領(lǐng)導(dǎo)說(shuō)，他們要堅(jiān)決聽(tīng)從中央決定，把所有的化工企業(yè)都關(guān)了。我告訴他，中央不是要你關(guān)掉化工廠，而是讓你們?nèi)ソ鉀Q污染的問(wèn)題?；ば袠I(yè)主要要解決廢氣排放的問(wèn)題，精細(xì)化工主要要解決廢水排放的問(wèn)題。去年，我們引入了兩個(gè)世界500強(qiáng)的化工企業(yè)落地，就是要補(bǔ)新材料領(lǐng)域的短板。

3、數(shù)控機(jī)床?，F(xiàn)在對(duì)精細(xì)零部件的要求都很高，其精度要靠數(shù)字化機(jī)床來(lái)完成，我們卻沒(méi)有相應(yīng)的技術(shù)。過(guò)去，中國(guó)造的機(jī)床還是可以的，但是后來(lái)紛紛倒閉。到最后，曾經(jīng)顯赫一時(shí)的沈陽(yáng)機(jī)床廠也被央企重組了。所以，在數(shù)控機(jī)床領(lǐng)域，我們的短板也非常嚴(yán)重。

4、生物醫(yī)藥和醫(yī)療設(shè)備。我國(guó)的生物醫(yī)藥制品和醫(yī)療設(shè)備，包括CT、核磁共振設(shè)備都需要大量進(jìn)口。癌癥以及一些常見(jiàn)病的藥物也是進(jìn)口的。但暫時(shí)還不具備相應(yīng)的研發(fā)能力。

5、信息硬件。芯片、半導(dǎo)體、集成電路的研發(fā)和生產(chǎn)，我們都不行。其中，不要說(shuō)5納米、10納米的芯片，就是28納米芯片的量產(chǎn)，我們還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)。雖然華為的5G技術(shù)很不錯(cuò)，但是支持5G技術(shù)的技術(shù)普遍不行，所以在世界上的份額在不斷下降。

因?yàn)槟壳按嬖谶@五大短板，所以國(guó)家希望更多的資本能夠進(jìn)入到這些領(lǐng)域，一起來(lái)解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題。但是，有人賺了錢之后并不想進(jìn)入這些領(lǐng)域，只想著壟斷、賺快錢、收割中小企業(yè)和消費(fèi)者。資本因?yàn)闆](méi)有進(jìn)入到所需要的領(lǐng)域，所以被稱之為無(wú)序擴(kuò)張。我們一定要正確理解關(guān)于“資本無(wú)序擴(kuò)張”這個(gè)提法，這不是在打擊資本，而是要順應(yīng)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的方向，從國(guó)家的短板領(lǐng)域發(fā)力，助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

03

用三次分配促進(jìn)共同富裕

宏觀經(jīng)濟(jì)的第二個(gè)大問(wèn)題，是“共同富裕，三次分配”。促進(jìn)共同富裕不是殺富濟(jì)貧，更不是意識(shí)形態(tài)。大家知道，我們國(guó)家“十四五”提出的新的發(fā)展理念是，以國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)循環(huán)為主，國(guó)內(nèi)國(guó)際相結(jié)合。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)循環(huán)一方面靠投資，一方面靠消費(fèi)，這是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的兩個(gè)主體，其中的重點(diǎn)是消費(fèi)。消費(fèi)在中國(guó)未來(lái)的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)能達(dá)到60%，用以保證中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展。所以，經(jīng)濟(jì)能不能實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，關(guān)鍵要啟動(dòng)國(guó)內(nèi)的消費(fèi)。

二戰(zhàn)之后，曾經(jīng)一個(gè)重要的歷史經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。在二十世紀(jì)八十年代，作為戰(zhàn)敗國(guó)，日本和德國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起，發(fā)展得非常迅速，威脅到了美國(guó)的霸權(quán)地位。為了打擊這兩個(gè)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，美國(guó)與上述兩個(gè)國(guó)家分別簽署了新的《廣場(chǎng)協(xié)議》，其核心要求他們的幣種升值。要求日元每年升值5%，連續(xù)升五年。日本本來(lái)是出口導(dǎo)向型國(guó)家，一旦本幣升值，出口就無(wú)法持續(xù)。所以，圍繞這一戰(zhàn)略，日本發(fā)明了“啟動(dòng)內(nèi)需”的提法。當(dāng)時(shí)，日本并沒(méi)有什么內(nèi)需，老百姓有房有車，沒(méi)有更多的剛性需求，怎么辦？他們啟動(dòng)了房地產(chǎn)和股票，等于啟動(dòng)了泡沫經(jīng)濟(jì)。日本房?jī)r(jià)最高時(shí)是1989年，東京房產(chǎn)的價(jià)格比美國(guó)還高，結(jié)果出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的蕭條。德國(guó)同樣簽署了《廣場(chǎng)協(xié)議》，但德國(guó)沒(méi)出現(xiàn)問(wèn)題。因?yàn)闁|西德統(tǒng)一了，東德比較貧窮，它可以不出口，把產(chǎn)品直接賣給東德。東德成為西德巨大的市場(chǎng)。所以，德國(guó)沒(méi)有發(fā)生日本的狀況，保持了持續(xù)的上升。同時(shí)，中國(guó)的改革開(kāi)放，使我們也成了德國(guó)產(chǎn)品重要的市場(chǎng)，從另外一個(gè)途徑保證了德國(guó)的持續(xù)上升。

鑒于德國(guó)成功利用東西德合并產(chǎn)生的內(nèi)需促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)和日本啟動(dòng)內(nèi)需受挫而沉淪20年的教訓(xùn)，以及當(dāng)前世界逆全球化思潮和美西方圍堵中國(guó)的現(xiàn)實(shí)，可以得出結(jié)論，中國(guó)必須獲得巨大的市場(chǎng)，尤其是消費(fèi)市場(chǎng)，用擴(kuò)大內(nèi)需來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)。消費(fèi)的持續(xù)上升，才能保證中國(guó)的持續(xù)增長(zhǎng)，從而解決兩個(gè)問(wèn)題，第一是消滅貧困。貧困人口沒(méi)有消費(fèi)，只涉及到溫飽。消滅貧困等于產(chǎn)生了市場(chǎng)。

第二，要擴(kuò)大中產(chǎn)階級(jí)比例。中產(chǎn)階級(jí)是消費(fèi)的主力，擴(kuò)大中產(chǎn)比例，就能有持續(xù)的消費(fèi)力。

為此，中國(guó)做了幾件事。去年完成的農(nóng)村脫貧、現(xiàn)在啟動(dòng)的鄉(xiāng)村振興和三次分配促進(jìn)共同富裕，都是為了擴(kuò)大中產(chǎn)階層，變潛在需求為現(xiàn)實(shí)需求。我們有14億人口，其中有4億是中產(chǎn)階級(jí)，這個(gè)數(shù)量顯然不夠，還要繼續(xù)擴(kuò)大比例。為了這個(gè)目標(biāo)，我們要進(jìn)行“三次分配制度”。初次分配以效率為原則，要依靠市場(chǎng)，由市場(chǎng)化來(lái)完成；再次分配以公平為原則，要依靠法律，依靠?jī)蓚€(gè)制度，包括累進(jìn)的所得稅制度和社會(huì)保障法來(lái)完成；三次分配要以道德為原則，鼓勵(lì)高收入者自愿捐款到公益基金會(huì)，以捐贈(zèng)的方式，讓更多的資金進(jìn)入到國(guó)家的科技創(chuàng)新基金和公益事業(yè)當(dāng)中，進(jìn)入到整個(gè)社會(huì)發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)中來(lái)。

03

化解金融風(fēng)險(xiǎn)

我們最近反復(fù)強(qiáng)調(diào)的問(wèn)題，就是要化解金融風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，這個(gè)提法是去年才開(kāi)始強(qiáng)調(diào)的，但是很多人不以為然，沒(méi)有意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)的到來(lái)。最近，由于問(wèn)題頻仍，諸多頭部企業(yè)或者說(shuō)優(yōu)秀的企業(yè)都出了狀況。包括房地產(chǎn)企業(yè)，泰禾、恒大等等。也包括很多非房地產(chǎn)的企業(yè)，甚至連清華紫光都還不了債。這些現(xiàn)象明確地告訴我們，金融風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始釋放了。預(yù)計(jì)今年開(kāi)始，會(huì)不斷地引發(fā)出一系列的問(wèn)題。所以，我們?cè)诳傮w上必須要化解金融風(fēng)險(xiǎn)，不能讓系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。

那么，中國(guó)要如何化解金融風(fēng)險(xiǎn)呢？

一、財(cái)政政策穩(wěn)杠桿

從財(cái)政層面上看，有兩個(gè)數(shù)據(jù)涉及金融風(fēng)險(xiǎn)，一是赤字率。政府的當(dāng)年借債與當(dāng)年的GDP之比為赤字率。中國(guó)為其設(shè)定的上限是3%。2020年，因?yàn)橐咔?，我們的赤字率達(dá)到了3.6%，這是改革開(kāi)放以來(lái)第一次突破上限。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)一直把赤字率限定在3%以內(nèi)，從來(lái)沒(méi)有超過(guò)這一數(shù)字。2019年，我國(guó)的赤字率是2.8%，為什么到了2020年就變成了3.6%呢？因?yàn)樾鹿诓《镜脑颍杖氪蠓葴p少，支出大幅度增加。后來(lái)，疫情陸續(xù)爆發(fā)，免費(fèi)的核酸檢測(cè)等等，都導(dǎo)致了財(cái)政支出的大幅度增加，最終不得不靠借債來(lái)維系。赤字率達(dá)到峰值，問(wèn)題就會(huì)接踵而至，進(jìn)而形成債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們不得不實(shí)行積極的財(cái)政政策，爭(zhēng)取在年內(nèi)解決它。所以這一數(shù)字今年已經(jīng)壓到了3.2%。預(yù)計(jì)明年可能會(huì)壓到3%以下，讓這個(gè)指標(biāo)回歸正常狀態(tài)。

二是宏觀負(fù)債率。政府、企業(yè)和個(gè)人借債總額之比為宏觀負(fù)債率，中國(guó)為其設(shè)定的上限是250%。但截止到2020年10月底，我國(guó)的宏觀負(fù)責(zé)率已經(jīng)達(dá)到了279%，也是嚴(yán)重超標(biāo)，很可能會(huì)導(dǎo)致未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，早在2016年年底，我國(guó)的宏觀負(fù)債率就已經(jīng)上升到了270%，所以中央在2017年就提出要“去杠桿”?！叭ジ軛U”就是去負(fù)債。2018年和2019年，又分別提出了“結(jié)構(gòu)性去杠桿”和“穩(wěn)杠桿”，這些都與這一指標(biāo)有關(guān)。但是，如此調(diào)控的結(jié)果是，去年的宏觀負(fù)債率飆升到了279%，遠(yuǎn)超上限，所以，今年又強(qiáng)調(diào)了“穩(wěn)杠桿”和“穩(wěn)負(fù)債率”兩個(gè)概念?！胺€(wěn)杠桿”的同時(shí)，GDP會(huì)上升，從而降低負(fù)債率。目前看來(lái)，這個(gè)方法是有效的，一季度的宏觀負(fù)債率已經(jīng)降到了270%，有明顯的回落。明后年繼續(xù)努力，可能使其回歸常態(tài)。

因?yàn)榻鹑陲L(fēng)險(xiǎn)是由債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)演變而來(lái)的。而這兩個(gè)數(shù)字一旦沖破上限，就會(huì)從債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)演變成金融風(fēng)險(xiǎn)。這就預(yù)警我們要謹(jǐn)慎。所以，穩(wěn)金融、穩(wěn)杠桿就是將幾下領(lǐng)域的兩項(xiàng)指標(biāo)，赤字率和宏觀負(fù)債率降下來(lái)。赤字率爭(zhēng)取在明年恢復(fù)到常態(tài)的3%，宏觀負(fù)債率要爭(zhēng)取在明后年恢復(fù)到250%。這樣方可適當(dāng)?shù)乇苊饨鹑陲L(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。

二、貨幣政策適當(dāng)回調(diào)

貨幣的供應(yīng)要滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。如果太多，超過(guò)發(fā)展需要，就形成通脹，反之則導(dǎo)致通縮。兩種情形都會(huì)引爆金融風(fēng)險(xiǎn)，所以要有國(guó)家統(tǒng)籌。怎么統(tǒng)籌呢？貨幣的供給要與需求大致平衡，這是一個(gè)原則。GDP增速?zèng)Q定了我們需要多少貨幣。M2增速等于貨幣的供給速度，凈資產(chǎn)的增速+通脹率=貨幣增速，要大致控制這個(gè)等式。去年，這一數(shù)字出現(xiàn)了想象不到的變化。去年年底，央行不得不投放更多的貨幣被投放，原因是新冠疫情導(dǎo)致的借債。企業(yè)借、政府借、個(gè)人借，呼喚更多的錢，所以，M2的增長(zhǎng)速度達(dá)到了10.2%，但同時(shí)，GDP的增長(zhǎng)不過(guò)2.3%。這說(shuō)明，貨幣的供給已遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于需求，通脹率達(dá)到了2%。貨幣的超發(fā)必然導(dǎo)致價(jià)格上漲，一個(gè)是消費(fèi)價(jià)格CPI，一個(gè)是投資品價(jià)格，如大宗商品、原材料等。第三種是資產(chǎn)價(jià)格，如股票、房產(chǎn)和黃金價(jià)格，這三種價(jià)格統(tǒng)稱資產(chǎn)價(jià)格。貨幣超發(fā)之后，價(jià)格都會(huì)上漲。去年的貨幣發(fā)出，就導(dǎo)致了今年年初價(jià)格的輪番上漲，到現(xiàn)在大宗商品的價(jià)格還下不來(lái)。

當(dāng)然，不僅是我國(guó)的貨幣增加了，美國(guó)也多了起來(lái)，所以全世界的大宗商品價(jià)格都在上漲。對(duì)于我國(guó)而言，通脹和資產(chǎn)泡沫的壓力使得貨幣政策的調(diào)整迫在眉睫。目前看到，去年12月底，我們的M2增速是10.2%，今年6月份是8.3%，8月份是8.2%，貨幣供給與去年相比被大大壓縮了下來(lái)。這說(shuō)明，我們有可能適當(dāng)調(diào)整貨幣政策。最近，中小企業(yè)資金緊張，因?yàn)槿ツ旮嗟腻X流入了房地產(chǎn)行業(yè)和大企業(yè)。今年貨幣收縮以后，中小企業(yè)的資金更緊張了。所以，7月15日，中央下調(diào)了存款準(zhǔn)備金率。M2分成兩部分，一部分是由央行控制的存款準(zhǔn)備金，其余部分貸給市場(chǎng)和個(gè)人。同時(shí)，我估計(jì)，與前一年相比，貨幣政策已經(jīng)適當(dāng)開(kāi)始松動(dòng)。最近，因?yàn)檫@樣的松動(dòng)，股市開(kāi)始上漲。后半年，M2增長(zhǎng)速度和GDP、通脹率等式的兩邊有可能繼續(xù)調(diào)整，差距與去年相比會(huì)大規(guī)?？s小。這是化解金融風(fēng)險(xiǎn)的第二個(gè)層面。

三、控制互聯(lián)網(wǎng)金融

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融走在世界前沿。但貨幣和金融是兩件事，前者討論要生產(chǎn)多少貨幣，后者討論前者如何運(yùn)行。化解金融風(fēng)險(xiǎn)的第三個(gè)層面就是金融本身。中國(guó)目前討論金融的時(shí)候包括七項(xiàng)內(nèi)容：

1、解決銀行體系問(wèn)題

銀行體系是金融的重要組成部分，所以，金融的首要問(wèn)題是關(guān)于銀行的。我們國(guó)家銀行目前的資產(chǎn)是320萬(wàn)億左右，面臨著非常明顯的兩大壓力：

其一，過(guò)高的呆滯壞賬率。目前，銀行體系貸出去的錢超過(guò)了180萬(wàn)億，其中承認(rèn)的呆壞帳有3.4萬(wàn)億元，應(yīng)該是四年以來(lái)最高的。

其二，部分銀行難以繼續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)，處于破產(chǎn)的邊緣。一些銀行的“窟窿”處在“冰山”以下。2021年，預(yù)計(jì)還有一些城商行、農(nóng)商行或其他地方銀行出問(wèn)題。目前，包商銀行、恒豐銀行和錦州銀行已經(jīng)被銀保監(jiān)會(huì)接管。我們知道，不能讓所有的壓力都集中由國(guó)家承擔(dān)，地方也要承擔(dān)起責(zé)任。最近，國(guó)家調(diào)低了八家銀行的信用等級(jí)，其中有四家屬于遼寧省，四個(gè)屬于山西省。還有不少地方在著手進(jìn)行銀行重組，都說(shuō)明了銀行的壓力與風(fēng)險(xiǎn)在持續(xù)加大。

目前，國(guó)家接管的三家銀行，對(duì)包商銀行的接管已近尾聲。這其中的處理原則有三條：一，保證存款人利益。包商銀行的存款基本上都退回了；二，銀行的創(chuàng)辦者和股東利益受損。所以，包商銀行以破產(chǎn)處理；三，如果銀行創(chuàng)辦股東的錢不夠，那就是大額存款利益受損。我估計(jì)，未來(lái)銀行出問(wèn)題，都會(huì)依據(jù)這三條原則處理。所以，大家可以查一查自己，有沒(méi)有銀行投資？所投的這家銀行到底怎么樣？是否有銀行大額存款？要研究好。我想，可能有好多城商行、農(nóng)商行迫于壓力，支撐不下去了。比如，恒大地產(chǎn)的1.2萬(wàn)億負(fù)債里面，銀行就有1200億。諸多企業(yè)不斷出事，銀行如果被拖下水，也可能會(huì)陸續(xù)出事。

而化解金融風(fēng)險(xiǎn)的重要方向是銀行。對(duì)此，我們要做三件事：

1）盡快處理呆壞賬。要求所有銀行必須在今年年底以前盡快解決呆壞賬率的問(wèn)題。大量銀行正在試圖解決這個(gè)問(wèn)題，好的銀行把差的重組之后，呆壞賬率就能解決。

2）充足銀行資本金達(dá)到30%。所有銀行的資本金充足率都要達(dá)到30%，以保證其抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，保證一處出事，不會(huì)引發(fā)所有的問(wèn)題出現(xiàn)。

3）推動(dòng)銀行按治理公司模式進(jìn)行管理。推動(dòng)銀行的公司治理，是從制度上解決漏洞。最近，受到處分的銀行高管已經(jīng)突破了100人，從董事長(zhǎng)、行長(zhǎng)、副行長(zhǎng)、分行行長(zhǎng)等不一而足。必須要加快銀行的公司治理節(jié)奏。我建議，對(duì)于企業(yè)和個(gè)人，要注意高利率銀行機(jī)構(gòu)，有些錢可能要回不來(lái)。銀行暴雷可能就是今年年底到明年年初，最近公布的八家銀行降低信用等級(jí)就是標(biāo)志。中央要求地方政府負(fù)起責(zé)任，重組的步伐可能會(huì)加快。

2、控制非銀行金融機(jī)構(gòu)

金融的第二個(gè)組成部分是非銀行金融機(jī)構(gòu)，這是我國(guó)金融的重要組成部分。具體而言，就是指保險(xiǎn)、信托、券商、期貨等等。它們是金融機(jī)構(gòu)，不是銀行。非銀行金融機(jī)構(gòu)的整個(gè)資產(chǎn)加起來(lái)可能有40萬(wàn)億左右。銀保監(jiān)會(huì)已經(jīng)托管了4家保險(xiǎn)公司、3家信托、2家期貨。最近不斷暴雷的是信托，所以一定要注意，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品可能下一步暴雷最厲害的一款。

另外一個(gè)是保險(xiǎn)。保險(xiǎn)是非常精細(xì)的業(yè)務(wù)。很多保險(xiǎn)公司屬于開(kāi)發(fā)商。開(kāi)發(fā)商熱衷于購(gòu)買保險(xiǎn)公司，因?yàn)橛帽ｋU(xiǎn)公司的錢等于沒(méi)有成本。保險(xiǎn)資金沒(méi)有到兌付那一天，都是零成本的。最近銀保監(jiān)會(huì)點(diǎn)名了五大保險(xiǎn)公司，第五個(gè)已接近暴雷。

保險(xiǎn)和信托是目前暴雷最多的兩個(gè)行業(yè)。估計(jì)對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管也是下一步化解金融風(fēng)險(xiǎn)的重要的組成部分。

3、重點(diǎn)監(jiān)管債券市場(chǎng)

債券市場(chǎng)是中國(guó)金融重要的組成部分，目前其余額是110萬(wàn)億。

債券市場(chǎng)分為三個(gè)方面：

1）政府債。中央兜底政府債，即由中央發(fā)行國(guó)家或地方債券。政府債現(xiàn)在的余額大約為45萬(wàn)億元，含中央政府和地方政府。政府債應(yīng)該不存在風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗且試?guó)家信用為基礎(chǔ)的。

這里面有一個(gè)問(wèn)題，是“隱性政府債”。要注意，“隱性政府債”根本就不是政府債。政府債和政府融資化所形成的債不同，這里面有嚴(yán)格的法律界定。前者是國(guó)家認(rèn)可同意的，而地方融資債是融資平臺(tái)公司債。盡管中央發(fā)文要求各級(jí)政府盡快自行解決“隱性政府債”的問(wèn)題，即地方政府或投資平臺(tái)等借款。但是有許多不屬于政府債的數(shù)字，財(cái)政查不到。我們估計(jì)“隱性政府債”已達(dá)到15萬(wàn)億左右，量不小，所帶來(lái)的糾紛會(huì)越來(lái)越多。

2）信用債，即公司債。信用債發(fā)債都有抵押和擔(dān)保。這里面，如果有做實(shí)的擔(dān)保抵押，問(wèn)題就不太大。但如果擔(dān)保抵押不實(shí)，問(wèn)題就出來(lái)了。目前，有大量不能支付的信用債，部分信用評(píng)級(jí)3A的公司也出現(xiàn)了不能正常兌付的情況。2021年，如果有30萬(wàn)億的信用債還不上，這個(gè)領(lǐng)域難免就會(huì)頻頻“爆雷”。因此，當(dāng)前壓力最大的就是信用債，其總量有2000億左右，因?yàn)槠髽I(yè)的持續(xù)“爆雷”，估計(jì)到年底會(huì)增加到5000億。所以，政府要求債務(wù)人盡量想辦法還錢。

3）金融債。金融機(jī)構(gòu)發(fā)的債叫金融債，屬于可轉(zhuǎn)換債，可以變成股東的債。金融機(jī)構(gòu)原則上很難破產(chǎn)，但金融債也有風(fēng)險(xiǎn)。我們?cè)谔幚戆蹄y行問(wèn)題的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)它在二級(jí)市場(chǎng)發(fā)了46億的債。這部分錢，它是不認(rèn)賬的，其持有者的錢就打了水漂。這說(shuō)明，金融債也是存在風(fēng)險(xiǎn)的。因此，2021年，金融債會(huì)進(jìn)入重點(diǎn)監(jiān)管領(lǐng)域，責(zé)任落實(shí)到機(jī)構(gòu)以及個(gè)人。

目前，債券市場(chǎng)余額總共110萬(wàn)億。其中，公司債“爆雷”最嚴(yán)重，所以是目前要解決的首要問(wèn)題。國(guó)家要求所有公司必須想辦法保證債權(quán)人的利益。政府不可能兜底，因?yàn)榧榷挡黄?，也不?yīng)該，只能做到保證債權(quán)人利益。

4、股市

股市是金融的第四個(gè)組成部分，這部分基本上是利好消息。

“十四五”有一個(gè)重大改革，即最大限度降低間接融資比例。目前看到，國(guó)家對(duì)股市基本是繁榮和推動(dòng)的格局。最近北交所正式掛牌，這標(biāo)志著國(guó)家對(duì)資本市場(chǎng)的偏重。資本市場(chǎng)目前是一種利好消息，2021年的股票市場(chǎng)預(yù)計(jì)會(huì)成為亮點(diǎn)，因?yàn)閲?guó)務(wù)院要推動(dòng)和繁榮中國(guó)股市，已正式出臺(tái)了五大對(duì)策：

1）審批制改為注冊(cè)制。修改上市制度，意味著上市規(guī)則由政府拍板轉(zhuǎn)化為由市場(chǎng)，由投資人來(lái)決定。目前有科創(chuàng)板注冊(cè)制、北交所注冊(cè)制，保證了資本決定的高質(zhì)量的企業(yè)上市。上市之后，全面改革，整個(gè)A股市場(chǎng)要全面走向注冊(cè)制。這是第一個(gè)對(duì)策。

2）改革退市制度。加快推動(dòng)退市制度，實(shí)現(xiàn)多元化退市、主動(dòng)退市。央企A股企業(yè)主動(dòng)退市，違規(guī)財(cái)務(wù)造假的企業(yè)退市，股票價(jià)格調(diào)到1塊錢以下的企業(yè)退市，讓垃圾股盡快離開(kāi)股市。這對(duì)退市的推動(dòng)力很大，估計(jì)今年最少有50多家公司退市。僅7月份一個(gè)月，就有7家企業(yè)接連退市，垃圾股正在逐漸離開(kāi)。加快推動(dòng)退市制度，能夠促進(jìn)股市的繁榮。

3）提高上市公司質(zhì)量，完善上市公司治理。目前，老百姓不愿買股票，因?yàn)椴涣私馍鲜泄镜那闆r，而且上市公司“割韭菜”的既往史，也使股市推動(dòng)了信譽(yù)。大量上市企業(yè)通過(guò)減持、股票質(zhì)押、收購(gòu)股票資產(chǎn)套現(xiàn)走人，通過(guò)投機(jī)性行為釜底抽薪，遏制了股市的發(fā)展。今年，通過(guò)全面整頓上市公司，全面嚴(yán)格監(jiān)控，推行強(qiáng)制退市，全面提升上市公司質(zhì)量，將過(guò)去打擊投資人的現(xiàn)狀轉(zhuǎn)向了完善公司治理的角度。

4）建立多層次資本市場(chǎng)，推動(dòng)中長(zhǎng)期資金進(jìn)入股市。我們的股市之所以穩(wěn)不下來(lái)，就是因?yàn)槿狈χ虚L(zhǎng)期資金?，F(xiàn)在，基金的數(shù)量比上市公司還多，都是短期操作，股市難以穩(wěn)定。而推動(dòng)中長(zhǎng)期資金進(jìn)入股市，如保險(xiǎn)基金、社?；?，最近還有一個(gè)重要的基金來(lái)自外資。外資進(jìn)入中國(guó)，第一買中國(guó)的國(guó)債。我們?cè)趪?guó)際上發(fā)的國(guó)債基本上是秒殺一空。第二買好的上市公司股票。未來(lái)還要吸引更多的中長(zhǎng)期資金進(jìn)入。

5）嚴(yán)厲打擊財(cái)務(wù)造假和欺詐上市。這次修改《刑法》，把兩個(gè)行為納入了刑法體系，一是財(cái)務(wù)造假，二是欺詐上市，其威懾力不言而喻。過(guò)去，針對(duì)這兩個(gè)行為，沒(méi)有刑法處理，只有行政處罰，頂格罰款60萬(wàn)元，難以震懾犯罪。現(xiàn)在，一旦發(fā)現(xiàn)上市公司和會(huì)計(jì)事務(wù)所造假，相關(guān)人員入刑。因?yàn)閷?xiě)入了《刑法》，最近，已經(jīng)有70家企業(yè)主動(dòng)要求退回申請(qǐng)材料，估計(jì)是財(cái)務(wù)方面有瑕疵，申請(qǐng)人不敢冒這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。最近，國(guó)際上有幾大會(huì)計(jì)公司也都陸續(xù)離開(kāi)了北京，因?yàn)樵谛碌摹缎谭ā樊?dāng)中，中介機(jī)構(gòu)伙同企業(yè)造假同罪。

總體來(lái)講，繁榮股市大致就是這五項(xiàng)決策，估計(jì)未來(lái)會(huì)吸引大量資金會(huì)進(jìn)入中國(guó)股市，中產(chǎn)投資利好明顯。而股市當(dāng)中，也會(huì)有更多的資金進(jìn)入到科技創(chuàng)新領(lǐng)域。所以，現(xiàn)在的股市應(yīng)當(dāng)是一個(gè)投資的好機(jī)會(huì)。

5、外匯

外匯也是金融的重要組成部分，其風(fēng)險(xiǎn)主要受兩個(gè)重要數(shù)據(jù)的影響，一個(gè)是外匯儲(chǔ)備量，一個(gè)匯率。截至6月底，外匯儲(chǔ)備量的公布數(shù)據(jù)約為32600億美金，其總量呈上升趨勢(shì)，沒(méi)有出現(xiàn)太多的回落，完全能滿足國(guó)際支付的需要。

我國(guó)的外匯儲(chǔ)備量由三部分構(gòu)成，第一是企業(yè)出口順差所賺得的利潤(rùn)。第四季度出口要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于預(yù)期，順差量較大，這部分是有充分利潤(rùn)的。但它的占比較小，僅僅有8000億。第二是向外借款。當(dāng)前，全世界有幾個(gè)國(guó)家或地區(qū)處于負(fù)利率時(shí)代，比如歐盟、日本，把錢放在銀行里不僅沒(méi)有利息，還要交保費(fèi)。而中國(guó)是一個(gè)正利率國(guó)家。2020年，我們是G20國(guó)家里唯一一個(gè)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的國(guó)家，所以，其他國(guó)家愿意借錢給我們。只要中國(guó)發(fā)國(guó)債，基本是秒殺。第三是外資帶來(lái)的資金，還在增加，進(jìn)大于出。今年，這三部分都在持續(xù)增長(zhǎng)，尤其是向外借款和外資帶來(lái)的資金占比較大。綜合這幾點(diǎn)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備量達(dá)到30000億以上應(yīng)該沒(méi)有問(wèn)題。當(dāng)然，外匯也不能太多了，保持這個(gè)量就夠了，應(yīng)該不會(huì)有問(wèn)題。

另一個(gè)是匯率。因?yàn)橐獞?yīng)對(duì)新冠病毒，美國(guó)的主要辦法是印鈔，其國(guó)債發(fā)行到了28萬(wàn)億美金。美元的超發(fā)，導(dǎo)致人民幣面臨著前所未所的升值壓力。當(dāng)然，相對(duì)人民幣的升值，美元也在大幅度貶值。但是，它帶來(lái)的最大問(wèn)題就是人民幣面臨著嚴(yán)重的升值壓力太大，而非貶值?？傮w看來(lái)，人民幣對(duì)美金的價(jià)格保持在1：6.5-7之間比較合理。本地匯率如果大幅度貶值就可能會(huì)導(dǎo)致問(wèn)題。低于1：6.5，甚至升到1：7左右，出口企業(yè)是承受不了的。鑒于人民幣本幣升值帶來(lái)的出口壓力，所以，最近大部分企業(yè)不敢接訂單。

當(dāng)然，現(xiàn)在美國(guó)很難從總體上影響我們，因?yàn)槊涝茈y進(jìn)入我國(guó)。金融界有三個(gè)理論，一是匯率基本穩(wěn)定，一是貨幣政策獨(dú)立性，一是資本自由流動(dòng)，中國(guó)選擇了前兩個(gè)。因?yàn)橹袊?guó)不允許炒外匯，這部分沒(méi)有放開(kāi)，所以，美元進(jìn)不到國(guó)內(nèi)來(lái)。美元希望流向中國(guó)，轉(zhuǎn)嫁它的問(wèn)題，但中國(guó)不接盤。

相應(yīng)的應(yīng)對(duì)辦法就是，出口企業(yè)漲價(jià)或者不接訂單，使美元在國(guó)內(nèi)不能過(guò)夜。當(dāng)前，美元兌人民幣的匯率是1：6.43，再努力一下可以到1：6.5。處在這個(gè)點(diǎn)位的時(shí)候，估計(jì)大量的出口企業(yè)就可以正常運(yùn)作了。這是我們應(yīng)對(duì)人民幣升值壓力時(shí)候所想到的釋放辦法，不能讓它升得太快。所以，美國(guó)在打貿(mào)易戰(zhàn)，我們可以以所有出口產(chǎn)品提價(jià)的方式來(lái)應(yīng)對(duì)。進(jìn)口企業(yè)借著美元升值，把自己的美元全部變成產(chǎn)品，也可以沖淡美元貶值對(duì)我們的影響。所以，外匯應(yīng)該不會(huì)有太大的影響。

6、嚴(yán)控房地產(chǎn)

這是中國(guó)金融的第六個(gè)組成部分。討論金融的時(shí)候?yàn)楹我⒆惴康禺a(chǎn)的圈子？因?yàn)楫?dāng)前，房地產(chǎn)對(duì)金融的滲入太深?，F(xiàn)在，總體負(fù)債在280萬(wàn)億，其中有30萬(wàn)億個(gè)人買房貸款，50萬(wàn)億的開(kāi)發(fā)商貸款，所以要嚴(yán)控。過(guò)去，我們一直強(qiáng)調(diào)兩句話：一是金融地產(chǎn)化，即金融機(jī)構(gòu)都在為房地產(chǎn)服務(wù)。像銀行存款的39%貸給房地產(chǎn)，信托機(jī)構(gòu)51%的資金都流向了房地產(chǎn)，大量的金融機(jī)構(gòu)在為房地產(chǎn)服務(wù)，導(dǎo)致了金融的地產(chǎn)化。二是地產(chǎn)金融化，說(shuō)明房地產(chǎn)商所蓋的房子不是用來(lái)住的，而是在蓋金融資產(chǎn)。在這種情況下，住房不再是消費(fèi)品，而是所謂的金融資產(chǎn)。地產(chǎn)就此變成了金融活動(dòng)。比如，2016年開(kāi)始，大部分房地產(chǎn)進(jìn)入到五六線城市，甚至是七線城市。當(dāng)時(shí)，這些地方并不需要這么多房子。那么新的樓盤，一方面是當(dāng)?shù)厝嗽谫I，另外，一二線城市有很多人因?yàn)橄拶?gòu)政策，也轉(zhuǎn)移到小地方去買房。這是我們房地產(chǎn)出問(wèn)題的發(fā)端，它發(fā)生在2016年。

大家也許知道，我們最近對(duì)中國(guó)的城市化進(jìn)程有一個(gè)中遠(yuǎn)期設(shè)計(jì)，要求在2025年，城市化率達(dá)到65%。其中，重點(diǎn)要建立四大都市圈：大灣區(qū)、長(zhǎng)三角、京津冀和成渝區(qū)?？梢韵胍?jiàn)，這些地區(qū)對(duì)人口的虹吸效應(yīng)。所以，其房地產(chǎn)的剛性需求還會(huì)上升。但是，外地流入人口一開(kāi)始是買不起房子的，所以，國(guó)家決定建一大批公租房，這樣人口才會(huì)出現(xiàn)新的流動(dòng)，會(huì)大量重新進(jìn)圈，重新買房子，保證房?jī)r(jià)不會(huì)大跌。但是，其他地區(qū)因?yàn)槿丝诘某掷m(xù)流出和房屋過(guò)剩，不再具有投資價(jià)值，因此會(huì)出現(xiàn)大量空置現(xiàn)象。所以，不但會(huì)大跌，而且有一些貸款可能會(huì)還不上，這就可能引爆金融風(fēng)險(xiǎn)。這一風(fēng)險(xiǎn)預(yù)計(jì)會(huì)從四五六線城市的房地產(chǎn)行業(yè)開(kāi)始，這一趨勢(shì)現(xiàn)在很明顯，而且是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。

事實(shí)上，當(dāng)房子不再具有消費(fèi)價(jià)值，也就失去了它的投資價(jià)值。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)中心在南移，人口結(jié)構(gòu)也會(huì)發(fā)生新的變化，所以我估計(jì)，當(dāng)大量房地產(chǎn)被當(dāng)作投資品興建，離開(kāi)了它本身的商品屬性，就很難保證投資增長(zhǎng)。所以，這批被作為金融產(chǎn)品的房地產(chǎn)可能會(huì)帶來(lái)很麻煩的后果，大家要有充分的思想準(zhǔn)備?，F(xiàn)在，中央對(duì)房地產(chǎn)是高度關(guān)注的，唯恐它引爆金融風(fēng)險(xiǎn)。所以，最近看到，有四大對(duì)策來(lái)解決這一問(wèn)題：

1）不得踩三條紅線，即“剔除預(yù)收款的資產(chǎn)負(fù)債率不得大于70%，凈負(fù)債率不得大于100%，現(xiàn)金短債比不得小于1倍”。對(duì)所有地產(chǎn)商劃一個(gè)矩陣上限，對(duì)杠桿率做了約束。這意味著，房企可以負(fù)債，但是不能超過(guò)上限。我們知道的有8家企業(yè)，包括恒大、綠地和融創(chuàng)三大地產(chǎn)商，都踩在這三條紅線上。所以，中央要求，所有企業(yè)要把負(fù)債率降到三道紅線以下，對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的約束力很強(qiáng)。

2）對(duì)金融機(jī)構(gòu)規(guī)定貸款上限。金融企業(yè)給房地產(chǎn)企業(yè)貸款，對(duì)個(gè)人貸款也有上限約束。要求所有金融機(jī)構(gòu)要把貸款數(shù)量降到規(guī)定上限以下?？吹贸鰜?lái)，我們遇到的情況很嚴(yán)重，所以目前的金融機(jī)構(gòu)基本都受到了嚴(yán)格的約束。我們看，四大國(guó)有銀行給個(gè)人放貸，基本是在一線城市。四五線城市基本不給個(gè)人放貸，因?yàn)樗鼈兊娘L(fēng)險(xiǎn)意識(shí)比較強(qiáng)。

3）地產(chǎn)商的資金全面納入監(jiān)控。全面監(jiān)控房地產(chǎn)業(yè)的資金調(diào)動(dòng)，不允許房地產(chǎn)商挪用蓋房款作他用。今年3月份，發(fā)改委正式宣布監(jiān)控了恒大和寶龍兩個(gè)地產(chǎn)商。這兩家企業(yè)，有那么大的投資規(guī)模，在全國(guó)建了諸多汽車廠，卻沒(méi)有收益，錢從哪里來(lái)？是不是挪用了消費(fèi)者買房的錢？恒大多元化的投資戰(zhàn)略把它拖到這樣的境地，最重要的一個(gè)領(lǐng)域就是汽車，去年虧損200多億。所以，必須全面監(jiān)控它的資金，避免這樣的企業(yè)制造出巨額的爛債。

4）擴(kuò)大地產(chǎn)稅試點(diǎn)。今年6月份，國(guó)務(wù)院召開(kāi)了一次座談會(huì)，要求擴(kuò)大房地產(chǎn)稅試點(diǎn)。這個(gè)信號(hào)告訴大家，別亂買房子，要收稅了。房子不簡(jiǎn)單是投資的問(wèn)題，過(guò)度投資也是要上稅的。房地產(chǎn)稅試點(diǎn)以后，很快要擴(kuò)大。所以，大家不要單純考慮投資，還要考慮消費(fèi)的概念。

針對(duì)房地產(chǎn)，中央大致釋放了上述四個(gè)信號(hào)，目的就是要防止房地產(chǎn)繼續(xù)沖高，把它的風(fēng)險(xiǎn)抑制在一定的領(lǐng)域之內(nèi)，爭(zhēng)取用三年時(shí)間，徹底讓房地產(chǎn)進(jìn)入良性秩序。后續(xù)，我估計(jì)還會(huì)不斷地釋放出一些問(wèn)題，所以大眾對(duì)房地產(chǎn)的投資一定要慎之慎之。要認(rèn)真自查一下，我們到底買了哪些房子，它的杠桿率是多少等等。

7、互聯(lián)網(wǎng)金融?；ヂ?lián)網(wǎng)金融是中國(guó)金融的重要組成部分。全世界只有中國(guó)有互聯(lián)網(wǎng)金融，美國(guó)沒(méi)有。英國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)發(fā)達(dá)，金融也發(fā)達(dá)，但也沒(méi)有互聯(lián)網(wǎng)金融。目前，互聯(lián)網(wǎng)金融給我們帶來(lái)兩個(gè)挑戰(zhàn)：第一，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)有兩個(gè)功能非常重要，分別是記賬功能和支付功能。記賬功能衍生出的網(wǎng)上支付確實(shí)很便捷，不用再跑銀行，用手機(jī)在網(wǎng)上操作就可以了，極大提高了金融的效率。但是，投資活動(dòng)的核心是風(fēng)險(xiǎn)防范，但是，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)只有投資功能，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)防范功能。

所以我們看，從事互聯(lián)網(wǎng)投資的5000家P2P公司全部倒閉。而實(shí)際上，恒大財(cái)富就是P2P，毫無(wú)意外，也出問(wèn)題了。不得已，政府用了三年時(shí)間，才把5000多家P2P和比特幣的問(wèn)題解決了，但是，這里面留下了8000億的資金“窟窿”，已經(jīng)追不回來(lái)了。

當(dāng)前，依然有人想繼續(xù)釋放它的投資功能，所以一些平臺(tái)公司要申請(qǐng)上市，搞所謂的互聯(lián)網(wǎng)金融，而且強(qiáng)調(diào)他們的金融是金融科技。把互聯(lián)網(wǎng)金融包裝成金融科技，作為科技公司要在科創(chuàng)板上市。結(jié)果引起了高層的高度警覺(jué)。這個(gè)問(wèn)題的風(fēng)險(xiǎn)太大了，一旦出現(xiàn)，富了少數(shù)人，對(duì)更多的人而言是一場(chǎng)巨大的災(zāi)難。

因此，中央干預(yù)的結(jié)果，是螞蟻金服終止上市，京東自己撤銷了申請(qǐng)。怎么做到的？金融企業(yè)必須要符合如下原則：

1）互聯(lián)網(wǎng)金融是金融利用科技，仍然是金融本身，而不是科技，二者不能模糊。金融上市的市盈率是3-5倍，不能按科技股的上市標(biāo)準(zhǔn)，可以達(dá)到100倍，股價(jià)可達(dá)六七十元。因此，“金融科技”的說(shuō)法是偽命題。我們重申，金融利用科技也不是科技，還是金融，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)應(yīng)用于金融也不是創(chuàng)新，而是通用技術(shù)?；ヂ?lián)網(wǎng)創(chuàng)新或者科技創(chuàng)新是指硬件創(chuàng)新，就是集成電路、半導(dǎo)體、芯片，APP是創(chuàng)新，但不屬于金融科技創(chuàng)新。因此，企業(yè)不能把它包裝成科技公司。這是螞蟻金服終止上市的原因之一。

2）按照法律規(guī)定，金融上市企業(yè)的資本金充足率應(yīng)達(dá)到30%，而螞蟻集團(tuán)只有1%?；谶@一點(diǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求螞蟻金服進(jìn)行整改，而不是上市。

3）是普惠金融，還是高利貸？螞蟻金服是哪一種金融？是普惠金融？是市場(chǎng)金融？還是高利貸？這三種金融都可以在中國(guó)存在，但法律的保護(hù)程序不一樣。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，雖然報(bào)的是普惠金融，結(jié)果其貸款利率甚至比高利貸還高。那顯然是通不過(guò)的。

4）是小額貸，還是企業(yè)貸？二者也完全不同。小額貸是個(gè)貸，按照國(guó)家規(guī)定，只適用于區(qū)域性市場(chǎng)，不能跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)，不能進(jìn)入全國(guó)性市場(chǎng)。

5）金融企業(yè)必須有防范風(fēng)險(xiǎn)的制度設(shè)計(jì)。銀行防范風(fēng)險(xiǎn)的制度設(shè)計(jì)就是要有擔(dān)保和抵押。比如，如果是信用擔(dān)保，那么屬于哪一種信用？是過(guò)去的信用還是未來(lái)的信用？過(guò)去的信用不能設(shè)為問(wèn)題，因?yàn)橛腥饲纺愕腻X，過(guò)去能還，現(xiàn)在不一定能還。必須得是未來(lái)信用。但未來(lái)信用貸款要用一系列的詳細(xì)資料來(lái)證明。比如，企業(yè)貸從事哪些產(chǎn)業(yè)？這些年的盈利多少？利潤(rùn)多少？資產(chǎn)情況怎樣？比如校園貸，一旦發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，有600億不能按時(shí)還款怎么辦？貸款人都是大學(xué)生，是把他抓起來(lái)，還是列入“老賴”名單？不論怎樣，風(fēng)險(xiǎn)最后都會(huì)轉(zhuǎn)嫁給銀行，那怎么可以？所以，企業(yè)必須要建立一套嚴(yán)格的防風(fēng)險(xiǎn)制度設(shè)計(jì)?；诖?，我們已經(jīng)取消了校園貸、美麗貸，它們支持了過(guò)度的消費(fèi)，卻把風(fēng)險(xiǎn)都轉(zhuǎn)嫁給了銀行，這顯然是不行的。所以，這類企業(yè)也不是上市，而是整改的問(wèn)題。

6）為防范風(fēng)險(xiǎn)，金融企業(yè)必須被納入到監(jiān)管體系中來(lái)。按照法律規(guī)定，金融必須接受監(jiān)管，包括金融業(yè)務(wù)，金融基礎(chǔ)設(shè)施，金融機(jī)構(gòu)等等。支付寶就是一個(gè)金融基礎(chǔ)設(shè)施，APP也屬于金融基礎(chǔ)設(shè)施，都必須納入監(jiān)管，而且是串通式監(jiān)管。這表明，企業(yè)不能隨意定義自己為投資公司。你的自然人是誰(shuí)？實(shí)際控制人是誰(shuí)？資本都要有實(shí)際控制人，他們都是誰(shuí)？這些問(wèn)題都是要回答的。

除了上述6項(xiàng)，互聯(lián)網(wǎng)還有另外一個(gè)問(wèn)題，即區(qū)塊鏈技術(shù)。它有兩個(gè)特點(diǎn)，一個(gè)是多中心的，一個(gè)是保證了信息的真實(shí)性。這項(xiàng)技術(shù)引發(fā)的問(wèn)題是，它沖擊了貨幣體系，導(dǎo)致比特幣、狗幣等100多種虛擬貨幣的出現(xiàn)。這是一個(gè)大問(wèn)題，也是一個(gè)法律問(wèn)題。法定貨幣制度規(guī)定，只有主權(quán)國(guó)家才能發(fā)行貨幣。美國(guó)發(fā)行的是美金，中國(guó)發(fā)行的是人民幣，其背后都是主權(quán)國(guó)家。而虛擬貨幣是個(gè)人發(fā)行的。全世界沒(méi)有任何一個(gè)國(guó)家宣布法定貨幣過(guò)時(shí)了，還認(rèn)為目前的國(guó)家制度就是法定貨幣，個(gè)人不能發(fā)幣。從這個(gè)角度來(lái)講，虛擬貨幣不是貨幣，只是一場(chǎng)高科技游戲而已。

因此，對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，我始終提醒大家要注意。6月份，國(guó)務(wù)院正式發(fā)文，嚴(yán)厲打擊虛擬貨幣和采礦活動(dòng)，從法律上將其界定為非法。用虛擬貨幣挖礦，78%在中國(guó)，一個(gè)在內(nèi)蒙，一個(gè)在四川。國(guó)務(wù)院發(fā)文之后已全面清理。如果互聯(lián)網(wǎng)金融的這兩大問(wèn)題得以解決，就不會(huì)引發(fā)太大的金融風(fēng)險(xiǎn)。這是中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)的第七個(gè)組成部分。

總而言之，我們討論的化解金融風(fēng)險(xiǎn)，目前的制度安排就是這三個(gè)層次：財(cái)政、貨幣、金融，都出臺(tái)了相關(guān)政策。對(duì)此，我們已經(jīng)做出了系統(tǒng)的安排，建議大家關(guān)注。因?yàn)橛邢鄳?yīng)的政策安排，我估計(jì)，中國(guó)爆發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)可能性正在逐漸減小。8月份有兩個(gè)會(huì)議，一個(gè)是深改小組會(huì)議，一個(gè)是中央金融財(cái)會(huì)的會(huì)議，都很重要，都提到了化解金融風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。

以上就是我對(duì)大家所關(guān)注的三個(gè)問(wèn)題的一些看法。謝謝大家！