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中國(guó)人民大學(xué)副校長(zhǎng)吳曉求教授是中國(guó)證券理論界頂級(jí)學(xué)者，也是中國(guó)資本市場(chǎng)研究院院長(zhǎng)。吳曉求教授多年從事對(duì)金融和資本市場(chǎng)的研究，將金融學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)相融合，提出了很多具有重大價(jià)值的獨(dú)到觀點(diǎn)與理論。而作為三屆證監(jiān)會(huì)的智囊，被稱為“中國(guó)證券理論的奠基人”的吳曉求教授卻說(shuō)，自己只是“比較早的研究中國(guó)資本市場(chǎng)的學(xué)者之一”，也是“現(xiàn)在仍然在孜孜不倦的研究中國(guó)資本市場(chǎng)的學(xué)者之一”。

觀視頻工作室成立于2016年，致力于開發(fā)制作學(xué)術(shù)、思想類知識(shí)短視頻，制作了多個(gè)具有廣泛影響力的網(wǎng)絡(luò)視頻節(jié)目。最近，中國(guó)人民大學(xué)副校長(zhǎng)吳曉求教授受觀視頻工作室重點(diǎn)思維欄目邀請(qǐng)，對(duì)近期較受關(guān)注的股市現(xiàn)象做出討論分享，以下為觀點(diǎn)摘要。

1、美股10天4熔斷，中國(guó)能否獨(dú)善其身

對(duì)于“美國(guó)股市10天4熔斷，中國(guó)能在危機(jī)中獨(dú)善其身嗎？”的問(wèn)題，吳教授認(rèn)為，雖然中國(guó)股市也出現(xiàn)了下跌，但是風(fēng)險(xiǎn)正在收斂，加上中國(guó)國(guó)內(nèi)已經(jīng)基本控制住了疫情，所以中國(guó)不會(huì)出現(xiàn)全面的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。

股市危機(jī)與金融危機(jī)有聯(lián)系也有差別。美國(guó)的股票市場(chǎng)作為全球最大的泡沫化市場(chǎng)，在疫情之下出現(xiàn)了巨大動(dòng)蕩，說(shuō)明金融危機(jī)的影子已經(jīng)出現(xiàn)。但是，我們還需要觀察股市危機(jī)是否會(huì)引起市場(chǎng)流動(dòng)性的短缺、債務(wù)和債券市場(chǎng)全面違約、貨幣動(dòng)蕩等問(wèn)題，才能判斷其是否會(huì)導(dǎo)致金融危機(jī)。

美國(guó)股市大動(dòng)蕩與高杠桿以及最近一段時(shí)期的流動(dòng)性恐慌導(dǎo)致的拋售心態(tài)有密切關(guān)系。而中國(guó)市場(chǎng)的流動(dòng)性目前并沒(méi)有出現(xiàn)問(wèn)題。中國(guó)短期的股市風(fēng)險(xiǎn)最嚴(yán)重的時(shí)期正在過(guò)去，所以現(xiàn)在最重要的就是為市場(chǎng)穩(wěn)定住信心。

2、中國(guó)股市為何難以保持長(zhǎng)期上漲

這次美股暴跌，也再次引發(fā)了另一個(gè)層面的思考：美股保持了近10年的牛市，而為什么經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展的中國(guó)，股市卻很難保持牛市？吳教授通過(guò)分析中國(guó)股市與美國(guó)股市的本質(zhì)性差別，揭露了兩個(gè)國(guó)家市場(chǎng)走勢(shì)不同的內(nèi)在原因。

第一在于中美對(duì)金融的理解不一樣。美國(guó)的政策重心在于發(fā)展一個(gè)發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，特別是資本市場(chǎng)。而從理念來(lái)看，資本市場(chǎng)在中國(guó)變得并不是特別重要。

第二在于中美的投資理念不同。大多數(shù)中國(guó)居民對(duì)股市市場(chǎng)不信任，其基礎(chǔ)資產(chǎn)并不主要是在股票市場(chǎng)上，而美國(guó)居民的相當(dāng)多的基礎(chǔ)資產(chǎn)都是股票市場(chǎng)的資產(chǎn)。

吳教授又提到，中美想法不同的主要原因在于兩者不同的金融文化習(xí)慣，即中國(guó)人風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)較強(qiáng)，美國(guó)人投資意識(shí)較強(qiáng)。同時(shí)，中國(guó)人更多地認(rèn)為金融就是銀行，美國(guó)人則認(rèn)為金融就是市場(chǎng)。對(duì)此他認(rèn)為，現(xiàn)代金融的核心是市場(chǎng)，而不是機(jī)構(gòu)，越來(lái)越強(qiáng)大的資本市場(chǎng)才應(yīng)該是中國(guó)金融的未來(lái)。因此我們必須推動(dòng)市場(chǎng)的發(fā)展，通過(guò)“脫媒理論”調(diào)整上市公司的標(biāo)準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)，激發(fā)企業(yè)成長(zhǎng)性。

3、互聯(lián)網(wǎng)公司股市短板下，如何促進(jìn)股市成長(zhǎng)

吳教授認(rèn)為，中國(guó)股市面對(duì)的一個(gè)大問(wèn)題就是有高成長(zhǎng)性的企業(yè)太少。這反映出中國(guó)在上市的政策方面，還是存在著一些重大的缺陷。

中國(guó)金融改革的戰(zhàn)略目標(biāo)是把資本市場(chǎng)要建設(shè)成全球新的金融中心，需要要留住好企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市。好企業(yè)指具有未來(lái)成長(zhǎng)性的企業(yè)。吳教授看好科創(chuàng)板，就是因?yàn)樗诟淖冎袊?guó)資本市場(chǎng)的定位，它在改變什么是好的企業(yè)這樣一個(gè)說(shuō)法。由于科創(chuàng)板企業(yè)不確定性大，所以要求進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)的投資者要有較大的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。但是，如果能做到徹底完整的信息披露，能保證市場(chǎng)的透明度，這個(gè)門檻便可以消失。

此外，金融的本質(zhì)是契約和法律，目前我們的法律體系是很完善的，但是我們的法治理念與法治能力，還是有待進(jìn)一步完善的。

4、金融體系“脫媒”的三大重要價(jià)值

吳教授十分重視與肯定金融體系脫媒的價(jià)值，主要基于以下三點(diǎn)原因。

一是現(xiàn)實(shí)意義，即脫媒可以降低房?jī)r(jià)。房?jī)r(jià)高會(huì)衍生出買房難與小微企業(yè)租金難、經(jīng)營(yíng)難的問(wèn)題。而社會(huì)有責(zé)任為這些越來(lái)越富有的人提供投資渠道。這首先就需要完善中國(guó)的信用評(píng)級(jí)，提供一些可信的、透明度高的、有成長(zhǎng)性的金融性資產(chǎn)讓社會(huì)進(jìn)行配置，讓居民進(jìn)行投資，這就是“脫媒”的價(jià)值。

二是脫媒能夠提升金融體系的功能性，加強(qiáng)化解風(fēng)險(xiǎn)能力。

三是脫媒之后，一個(gè)國(guó)家的金融體系才可以很好的開放，才可以成為國(guó)際金融中心。中國(guó)的投資者結(jié)構(gòu)與美國(guó)相似，是本土資本非常強(qiáng)大的國(guó)家。所以在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，外資非常重要，但是它的依賴度不是很高，況且中國(guó)現(xiàn)有的外資比例遠(yuǎn)低于國(guó)際金融中心水平，我們不必?fù)?dān)心外資比例上漲會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

5、“注冊(cè)制”下中國(guó)證監(jiān)會(huì)需要具備的核心責(zé)任

中國(guó)在比較長(zhǎng)的一段時(shí)間里，對(duì)于上市的管理都存在一些問(wèn)題，這也是要用“注冊(cè)制”替代“核準(zhǔn)制”的原因。核準(zhǔn)制和注冊(cè)制本質(zhì)的區(qū)別在于三點(diǎn)，即發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)化程度不同、審核主體不同、審核重點(diǎn)及對(duì)后續(xù)的責(zé)任處罰不同。

吳教授強(qiáng)調(diào)證監(jiān)會(huì)的核心責(zé)任就是要保持市場(chǎng)的透明度，保證信息的公開和有效性，這樣才能保證股票市場(chǎng)的“公開、公平、公正”。而證監(jiān)會(huì)在“核準(zhǔn)制”下既是審核主體，又是監(jiān)管主體，無(wú)法處罰欺詐發(fā)行等問(wèn)題。在推行“注冊(cè)制”之后，市場(chǎng)不但可以提高對(duì)內(nèi)幕交易等違法行為的懲罰力度，也可以更進(jìn)一步側(cè)重考查上市企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)性，使得整個(gè)審核系統(tǒng)更有價(jià)值。

推行“注冊(cè)制”需要社會(huì)信用和契約精神作為前提。所以，未來(lái)中國(guó)要加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資的信用，同時(shí)要提高它的專業(yè)能力。此外，注冊(cè)制還意味著打新基金時(shí)代的結(jié)束，這將會(huì)是中國(guó)金融和資本市場(chǎng)的重大的進(jìn)步。

6、吳曉求教授的治學(xué)之路

最后，吳教授談到了他從事金融學(xué)研究的治學(xué)之路。1994年之前他的重點(diǎn)是研究宏觀經(jīng)濟(jì)，而1994年以后，他幾乎把全部的精力都轉(zhuǎn)向了金融和資本市場(chǎng)研究。1995年他授來(lái)到中國(guó)人民大學(xué)的財(cái)政金融學(xué)院，這成為他學(xué)術(shù)研究的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。他深受黃達(dá)校長(zhǎng)等等著名金融學(xué)界前輩與導(dǎo)師的感染，開啟了一段重新學(xué)習(xí)的過(guò)程。

1994年前對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究對(duì)吳教授后來(lái)的金融研究產(chǎn)生了重大的影響，給予了他開闊的視野。他認(rèn)為，只有擁有宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的大的概念，并了解金融學(xué)的那些技術(shù)性的要求，才能夠領(lǐng)會(huì)到金融的價(jià)值。通過(guò)對(duì)金融體系與其結(jié)構(gòu)變化的深入研究，在2000年前后，吳教授意識(shí)到資本市場(chǎng)是現(xiàn)代金融的核心，資本市場(chǎng)是推動(dòng)中國(guó)金融變革的最重要的力量。

吳曉求教授特別強(qiáng)調(diào)，“良知”對(duì)于學(xué)者來(lái)說(shuō)十分重要。他認(rèn)為學(xué)術(shù)研究不能追求時(shí)髦、追求轟動(dòng)效應(yīng)、追求名人效應(yīng)、追求上進(jìn)力、追求閱讀量等等，而是應(yīng)該從良知出發(fā)，踏實(shí)清晰地表達(dá)觀點(diǎn)。