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3月18日晚，人大商學(xué)院“化危為機(jī)，智慧戰(zhàn)疫”系列公益直播課堂第四講邀請(qǐng)中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院教學(xué)杰出教授、“大數(shù)投資”創(chuàng)始人、資深基金投資顧問(wèn)齊東平老師主講。

以下為內(nèi)容精編。

大家晚上好。今天，我在中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院一個(gè)很簡(jiǎn)樸的小教室，跟大家做直播，踏踏實(shí)實(shí)地給大家講講怎樣做投資的事兒，或者說(shuō)談一談怎樣才能踏踏實(shí)實(shí)地投資滬深股市上市公司。為了不累到大家，我盡量用口語(yǔ)化給大家說(shuō)。如果有遺漏的，有口誤的，請(qǐng)大家以后面的文字稿為準(zhǔn)。

春暖花開，投資正當(dāng)時(shí)。為什么是春暖花開？因?yàn)橼s上了這個(gè)季節(jié)。如果是冬天的話，大概我們得先說(shuō)：“冬天來(lái)了，春天還會(huì)遠(yuǎn)嗎？”然后說(shuō)：“大家投資吧！”其實(shí)投資跟季節(jié)沒(méi)什么關(guān)系。我們說(shuō)投資正當(dāng)時(shí)，是跟目前上市公司的資產(chǎn)價(jià)格和資產(chǎn)質(zhì)量有關(guān)，更重要的是跟資產(chǎn)背后的我們中國(guó)是什么樣子有關(guān)。

本次直播的宣傳稿中寫道：“齊老師說(shuō)，現(xiàn)在投資是最佳時(shí)機(jī)?！蔽也徽J(rèn)為是這樣說(shuō)是合適的。現(xiàn)在投資是合適的時(shí)機(jī)，但不一定說(shuō)是最佳時(shí)機(jī)。所謂合適就是我們上市公司的資產(chǎn)價(jià)格的水平，這個(gè)用估值來(lái)說(shuō)，比如，市凈率，現(xiàn)在滬深整體A股是1.6倍。什么意思呢？實(shí)實(shí)在在的凈資產(chǎn)，1個(gè)單位賣的股票價(jià)格是1.6個(gè)單位，有0.6個(gè)單位的泡沫。為什么有泡沫還可以投資呢？因?yàn)楣墒谢蛘呓凶C券市場(chǎng)，資產(chǎn)從來(lái)都是有泡沫的，只是泡沫大小不同。目前的泡沫水平比以往要低，所以它是一個(gè)可以投資的時(shí)機(jī)。但是畢竟有0.6個(gè)單位的泡沫，所以不能說(shuō)是最佳投資時(shí)機(jī)。你可以投一部分，留一部分現(xiàn)金。

另外，宣傳稿上放的照片是40多歲時(shí)的，這個(gè)不太合適。應(yīng)該是把我現(xiàn)在60歲的照片放上去。要想博眼球的話，用這樣的話來(lái)說(shuō)：“一個(gè)給自己理發(fā)的教授教大家如何投資？”我來(lái)直播室是自己給自己理了發(fā)來(lái)的。所以在不同的環(huán)境下，人們總是有應(yīng)對(duì)的辦法。

投資滬深股市上市公司現(xiàn)在比較合適，從兩個(gè)方面來(lái)說(shuō)：

一是以現(xiàn)在的資產(chǎn)價(jià)格做判斷；

二個(gè)是以中國(guó)力量為底氣做戰(zhàn)略性投資布局。

前面提到的資產(chǎn)價(jià)格，我們講的是當(dāng)下的投資，是可以啟動(dòng)的投資；已經(jīng)投資的是可以持有的投資，我們可以更長(zhǎng)遠(yuǎn)地想，是以中國(guó)力量。

一方面，以滬深股市上市公司的資產(chǎn)價(jià)格來(lái)判斷當(dāng)下投資布局。有一個(gè)指標(biāo)就是市凈率，市凈率就是市價(jià)即股票價(jià)格比上凈資產(chǎn)，現(xiàn)在滬深A(yù)股是1.6倍，也可以說(shuō)它的泡沫是0.6倍。剛才講了，也可以從成本方面考慮。它比過(guò)去以往的平均成本低，這是我們投資的第一個(gè)條件，或者說(shuō)當(dāng)下判斷投資時(shí)機(jī)是不是有利的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。

另外，1.6倍的市凈率怎么去理解？我們類比一下美國(guó)的股市，大家可能對(duì)1.6倍的意義就有了更深刻的理解，或者有一個(gè)對(duì)比。我們知道，最近美國(guó)股市下跌的比較厲害，連續(xù)熔斷，它的跌幅到了多少呢？截至北京時(shí)間2020年3月18日，比最高時(shí)跌了30%。跌之前的估值是多少呢？是3倍市凈率。3倍市凈率跌30%，現(xiàn)在是2.1倍。有機(jī)構(gòu)說(shuō)，美國(guó)股市可能會(huì)跌40%，如果跌40%，那就是1.8倍市凈率。1.8倍市凈率還是比我們目前的市凈率要高，也就是它的泡沫程度還高，所以這是第一個(gè)方面判斷投資時(shí)機(jī)。

另一方面，從長(zhǎng)期看，要以中國(guó)力量為底氣做戰(zhàn)略性投資布局。也就是說(shuō)，我們知道上市公司質(zhì)量確實(shí)是不錯(cuò)。滬深股市創(chuàng)立以來(lái)，上市公司的凈資產(chǎn)收益率平均達(dá)到了10%以上的收益水平。近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，GDP增速在下降，但是上市公司的盈利水平?jīng)]有降低，反而有所上升。它的凈資產(chǎn)收益率，最近的2-3年都達(dá)到了12%、13%的水平。上市公司為什么會(huì)有這樣的收益率？其背后的東西是什么？就是以中國(guó)在這些年縱橫兩個(gè)方向看：縱就是歷史維度，橫就是跟全球比較，兩個(gè)維度下都有強(qiáng)大的實(shí)力為基礎(chǔ)。我把這個(gè)強(qiáng)大實(shí)力叫“中國(guó)力量”。

中國(guó)力量，就是以中華文明歷史傳承過(guò)來(lái)，中國(guó)物質(zhì)力量和中國(guó)精神力量的總和。我們有了中國(guó)力量為底氣做投資，我們的企業(yè)就會(huì)整體向好，經(jīng)濟(jì)就差不了，上市公司會(huì)更好。所以我們把上市公司作為一個(gè)戰(zhàn)略性的投資這樣一個(gè)資產(chǎn)來(lái)考慮。

在以往的課堂上，總會(huì)被問(wèn)到：如果中國(guó)出了問(wèn)題，投資不就失敗了？怎么辦？投資還有什么意義？我以前是做老師的，現(xiàn)在還沒(méi)退休，在沒(méi)退休之前，有人問(wèn)這樣的問(wèn)題，我會(huì)很耐心地解釋。退休以后，再遇到這樣問(wèn)題，對(duì)不起，我得默默的轉(zhuǎn)身了：拿無(wú)知當(dāng)有趣，這不是什么值得炫耀的事。

在講具體分析之前，也想直接跟大家說(shuō)，目前互聯(lián)網(wǎng)里看到很多標(biāo)題：疫情之后怎么怎么樣？看多了就有審美疲勞，或者審丑疲勞。這時(shí)，我心里有一種念頭，你老說(shuō)之后的事兒，你是孫猴子派來(lái)說(shuō)相聲的？歷史車輪滾滾向前，沒(méi)有疫情前后。在此，我也想提示或者跟大家說(shuō)，我們投資要有歷史感。中國(guó)的發(fā)展，中國(guó)的崛起，中華的復(fù)興，是一個(gè)歷史事件。我們每個(gè)人，我們的事業(yè)跟國(guó)家的事業(yè)是一樣的，都在歷史之中，我們每一個(gè)人也都在創(chuàng)造自己的歷史。下面我從四個(gè)具體的點(diǎn)或者要點(diǎn)進(jìn)行分析。

以成本為基準(zhǔn)判斷滬深股市上市公司的估值水平

代表成本的有一系列的數(shù)，比如滬市有1600多家上市公司，深市有2200多家。上市股數(shù)，滬市有4萬(wàn)多億股，深市有2萬(wàn)多億股，加在一起是6萬(wàn)多億股。這時(shí)，我們看到一個(gè)結(jié)論，就是滬深A(yù)股整體市凈率是1.6倍。截至3月17日，3800家上市公司，62500億股，57萬(wàn)億市值，上市公司的凈資產(chǎn)大約35萬(wàn)億元，結(jié)果就是市凈率是1.6倍，即57億除以35億。

35億是實(shí)實(shí)在在的資產(chǎn)，是凈資產(chǎn)。股票價(jià)格比凈資產(chǎn)大，就意味著有泡沫。泡沫是多少呢？0.6倍。換成一個(gè)股票去看，那就是每個(gè)股票的凈資產(chǎn)5.6元，價(jià)格是每股9.12元，得出來(lái)的3元多錢，就是它的泡沫。這不還是有泡沫嗎？對(duì)，歷史上永遠(yuǎn)是有泡沫的，只是大小不同。我們過(guò)去的泡沫平均2.5倍。1.6倍比2.5倍小很多。如果理論上沒(méi)泡沫，最好。有這樣的歷史嗎？有過(guò)。美國(guó)1929-1933年大危機(jī)時(shí)，沒(méi)有泡沫了，那時(shí)美國(guó)股市跌了差不多90%。所以歷史特別驚人或者特別要命的是，信息是有的。那么我們看當(dāng)下美國(guó)的情況。

美國(guó)的上市公司比A股多一點(diǎn)，4800家。在本輪下跌前，它的市值是多少呢？30萬(wàn)億美元。對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)是，10萬(wàn)億美元，換算成人民幣，將近70萬(wàn)億元，是A股的1倍。但它的價(jià)格是30萬(wàn)億美元，約200萬(wàn)億元，A股現(xiàn)在是50萬(wàn)億元。那么美股在下跌之前是3倍的市凈率。如果跌去40%，要跌12萬(wàn)億美元。截至講課時(shí)（3月18日）跌了30%，即9萬(wàn)億美元。那么，9萬(wàn)億美元已經(jīng)把我們?nèi)袊?guó)的股票的市值變成零了。

跌到30%時(shí)，美國(guó)股市的市凈率還在2倍以上。如果跌到40%，將達(dá)到1.8倍，還比A股高。所以這就是以估值來(lái)看，中美兩國(guó)股市上市公司的資產(chǎn)的價(jià)格，就是美國(guó)跌了40%，依然比我們還高，所以大家說(shuō)，合適不合適？自己可以考慮一下。

另外，與歷史比，它也是合適的，但是不能叫最佳，所以此時(shí)，可以投一部分資金，比如現(xiàn)在投50%，或者高一點(diǎn)70%、80%，這都是可以的，然后留下一部分現(xiàn)金。這部分現(xiàn)金干嗎用？如果1.6倍還往下跌，把余下的現(xiàn)金分成等份，跌到一定程度，比如跌100點(diǎn)買多少，再跌100點(diǎn)再買多少。這投資就成立了，這就是現(xiàn)在的情況。這是我們以成本為基準(zhǔn)來(lái)看待估值，反向說(shuō)是用估值來(lái)判斷成本，現(xiàn)在是合適的投資時(shí)機(jī)。

還要看到上市公司資產(chǎn)的質(zhì)量，我們的上市公司的凈資產(chǎn)收益率是10%以上，這就是所謂資產(chǎn)的質(zhì)量。

以常識(shí)能理解的方法投資滬深股市

什么叫常識(shí)能理解的方法？

第一，我們把資金配置到不同行業(yè)的企業(yè)。

第二，就是像選“先進(jìn)”、選“三好學(xué)生”一樣的，就是選優(yōu)是怎么選的？選“先進(jìn)”、選“三好學(xué)生”我們都會(huì)選，選企業(yè)其實(shí)是一樣。這些是常識(shí)，不是教科書中很復(fù)雜的東西。但是我們可以翻譯成教科書的語(yǔ)言，所謂專業(yè)的語(yǔ)言，都可以。也可以把專業(yè)語(yǔ)言翻譯成普通的語(yǔ)言。

第三，小資金也可以投資。

先說(shuō)什么是常識(shí)。常識(shí)就是我們過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)、實(shí)踐、人生經(jīng)歷等能理解的一些東西。從科學(xué)的角度講，常識(shí)就是科學(xué)結(jié)論經(jīng)過(guò)更長(zhǎng)時(shí)間的檢驗(yàn)，最后得出的容易被普通人、大眾、自己從生活中、實(shí)踐中容易理解的結(jié)論和方法表述。

1.把資金配置在不同行業(yè)

在大數(shù)投資中，如果用專業(yè)的語(yǔ)言講，就是通過(guò)隨機(jī)抽取樣本，那么抽樣的樣本加在一起，作為一個(gè)整體，就是少數(shù)的抽樣樣本，能代表整體。前面一直講我們投資是投中國(guó)，以中國(guó)力量為底氣，以中國(guó)的企業(yè)，尤其是其中的優(yōu)秀群體——上市公司為基準(zhǔn)。當(dāng)我們投資時(shí)，怎樣能實(shí)現(xiàn)對(duì)這個(gè)群體的投資呢？在統(tǒng)計(jì)上，有一種叫隨機(jī)抽樣的方法。隨機(jī)抽樣的方法中，我們選擇了分層抽樣。但是不管怎樣，最后的結(jié)論很清楚，就是把資金配置到不同行業(yè)?？梢园亚懊嫠袑I(yè)的東西忘掉、忽略掉，作為常識(shí)也能想清楚，就是不同行業(yè)的企業(yè)放在一起，那么它是有代表性的。就像我們選代表，老中青，各行各業(yè)，各個(gè)地區(qū)。這些選出來(lái)的代表，比如人民代表，它是有代表性的，跟我們的方法異曲同工。

專業(yè)上叫隨機(jī)抽樣；常識(shí)上，不同的東西都要有選擇。我們投資時(shí)，把資金配置到不同行業(yè)去。那么行業(yè)哪里找？我們翻開任何免費(fèi)的交易軟件，當(dāng)然也有其他的，都可以看到有行業(yè)目錄。專業(yè)上是統(tǒng)計(jì)原理，使用時(shí)我們用現(xiàn)成的行業(yè)目錄。這就是把資金配置到不同行業(yè)的做法，代表在做統(tǒng)計(jì)上的隨機(jī)抽樣，具有整體的代表性。

2.選“先進(jìn)”、選“三好學(xué)生”一樣選所投企業(yè)

在行業(yè)里邊選誰(shuí)？從成本的角度，前面講到了估值，其中一個(gè)指標(biāo)：市凈率，就是資產(chǎn)賣得比較便宜的、泡沫小的。為了更穩(wěn)妥，還要看有沒(méi)有收益，即投資回收期是長(zhǎng)還是短，那就是市盈率。在中國(guó)，依據(jù)以往的統(tǒng)計(jì)，滬深A(yù)股整體市盈率、市凈率大概是10倍關(guān)系。這是平均來(lái)看，不是每一家具體企業(yè)，也不是一個(gè)行業(yè)，是上市公司的整體平均。以市凈率為標(biāo)準(zhǔn)，估值越低越好；以市盈率為標(biāo)準(zhǔn)，投資回收年限越短越好。還有一項(xiàng)，就是我們要買到價(jià)格比較低的。比如：新野紡織。

看到這個(gè)圖上，人們腦子中馬上想到的是我要在這個(gè)地方買（近期最低點(diǎn)，2.97），在這個(gè)地方賣出（近期最高點(diǎn)，6.6），我們?cè)趺茨苤滥?？沒(méi)有辦法知道。唯一知道的是，它在我們的組合中。2月3日時(shí)，股市都在降，當(dāng)然其他股票也在降，新野紡織也在降。新野紡織就進(jìn)到我們組合里了。之前有沒(méi)有買入它呢？也有買入，之前也可能在買。因?yàn)槭袃袈?、市盈率在同行業(yè)中都是低的。怎么去看？往前看，后面的不知道。這就是我們的“三好學(xué)生”的第三個(gè)指標(biāo)：一直下跌，跌到市盈率、市凈率都低，圖形上看起來(lái)也是一直跌的，這種就是我們投資組合要的。這個(gè)代表什么？代表你的成本很低。

所謂“三好”，在我們的《大數(shù)投資》（第3版）中給出了具體的評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)。比如2倍市凈率，我們給0分，因?yàn)橛信菽?倍的泡沫；1倍市凈率我們給100分。它的投資回收期為20年，太長(zhǎng)了，我們給0分；投資回收期10年，我們給100分。一直下跌，跌到一個(gè)低點(diǎn)了，我們給100分；漲上去了，給0分。所以我們用這種方法選出來(lái)“三好學(xué)生”，放到我們的組合里面。

再看選取新野紡織K線后邊一段的圖：

后面的圖形就是把前邊的圖形的一段拉大，也就是說(shuō)你在低點(diǎn)買的時(shí)候，它一直沒(méi)漲。最近剛剛漲上去。我們通過(guò)買“三好學(xué)生”做組合，不漲的時(shí)候一直持有。如果它在一年內(nèi)漲到100%，我們就賣出。然后如果有低估的我們?cè)儋I，沒(méi)有低估的等到以后低估時(shí)再買。低估，就是市凈率越低，市盈率越低，價(jià)格越低，投資成本就越低。借用網(wǎng)上的一句話：“以前你對(duì)我愛搭不理，那么現(xiàn)在我讓你高攀不起”。

還有一個(gè)很有趣的事情。一天，我正好在上一個(gè)輔導(dǎo)課，也是網(wǎng)上的輔導(dǎo)課。在互動(dòng)時(shí)，一個(gè)學(xué)生講，他要買“新野紡織”，說(shuō)昨天也想買，但昨天漲停沒(méi)機(jī)會(huì)買入，沒(méi)有打開所謂漲停板，今天打開了要買。大家想想，這個(gè)時(shí)候買進(jìn)是什么結(jié)果？為什么要買？這是教科書式的答案，買強(qiáng)勢(shì)股。因?yàn)楣善睗q的是好股票，股票跌的是壞股票。大家想想：美國(guó)華爾街最近股票這么下跌，那些買強(qiáng)勢(shì)股的，他們有模型、有理論，這些人還好意思出來(lái)走兩步嗎？所以我們是投資產(chǎn)的，不是炒股票的，是以中國(guó)力量為基礎(chǔ)的。中國(guó)力量支撐了什么？中國(guó)力量是由什么支撐的？不是由炒股票的價(jià)格支撐的，是實(shí)實(shí)在在的凈資產(chǎn)，是生產(chǎn)產(chǎn)品和服務(wù)的一個(gè)個(gè)企業(yè)。它的資產(chǎn)賣便宜了，你的運(yùn)氣好，投資，然后你才會(huì)有收益。

那么，有人會(huì)爭(zhēng)論，接下來(lái)還會(huì)漲嗎？這是不知道的。漲也是靠泡沫漲的，不是靠資產(chǎn)漲的。它的資產(chǎn)就在這里面，5元錢。這個(gè)時(shí)候，大家看它是打折賣的，打了6折，將近3元錢。在我們以往的投資里，一個(gè)盈利的企業(yè)打到了5、6折時(shí)差不多就是極限了。所以你投資時(shí)以1倍為底線，如果繼續(xù)打折，還不斷地買入即可。以上就把什么叫“三好學(xué)生”，怎么選“三好學(xué)生”講清楚了。你可以在底部的各個(gè)位置買，不要試圖一定買到最低點(diǎn)。如果股市沒(méi)漲，“三好學(xué)生”可能會(huì)被人罵，說(shuō)你怎么怎么樣。等它漲起來(lái)時(shí)，就是剛才的話，“你原來(lái)給我愛搭不理，現(xiàn)在讓你高攀不起”，就是這樣的結(jié)局。

然后，這一段的表現(xiàn)我們把它拉得很長(zhǎng)很長(zhǎng)。這是很短就漲起來(lái)，是吧？很短就漲起來(lái)了，當(dāng)然也可能時(shí)間很長(zhǎng)，我們的標(biāo)準(zhǔn)是，一年內(nèi)漲了100%，就可以賣出。

以上就是我們的投資方法的大致框架。當(dāng)然，我們中間還有比較細(xì)致的，算得更精細(xì)，拿公式來(lái)算的。但是大家注意，即使是公式也是加減乘除。我們一直主張用常識(shí)也就是你能理解的方法去做投資。

3.小資金可以投資多家企業(yè)盡早投資

為什么說(shuō)現(xiàn)在是一個(gè)投資的機(jī)會(huì)？因?yàn)槲覀冃≠Y金也可以做投資，可以投資多家企業(yè)。不管資金大小，我們都可以投資。我給大家看一張表，能不能看出點(diǎn)名堂。

表面上看有很多股票，有16只，但每只的股數(shù)很少，也就100、200股。藍(lán)色代表虧損，紅色代表盈利。大家看這張表，肯定會(huì)不以為然，這算什么呢？這什么都不是。

我為大家介紹它的由來(lái)。這個(gè)是我們EE的一個(gè)研究生項(xiàng)目，2018年的時(shí)候，我參加他們的一個(gè)項(xiàng)目的晚會(huì)，然后學(xué)校獎(jiǎng)勵(lì)優(yōu)秀的學(xué)生，給多少錢？2018元。因?yàn)槲覅⒓恿送頃?huì)，我說(shuō)2018干不了什么事，我腦子中就忽然想到我們的投資，可以給跟投資相關(guān)的一個(gè)獎(jiǎng)勵(lì)。那么投資相關(guān)獎(jiǎng)勵(lì)多少呢？我的腦子中能想象到的應(yīng)該用1萬(wàn)元。為什么是1萬(wàn)元錢？大家看前邊。

我們上市公司的價(jià)格多少呢？滬深A(yù)股平均每股的價(jià)格是9元多錢。我們現(xiàn)在買賣上允許買入上市公司的最小單位是100股，叫一手。那么100股、9元錢的話，要花900多元錢，差不多是1000元錢。所以我們投資10家上市公司要多少錢？差不多1萬(wàn)元錢。那么為什么是10家呢？這是我們剛才講了，統(tǒng)計(jì)上隨機(jī)抽樣的概念，你抽取的樣本最少要有10個(gè)，和滬深A(yù)股整體擬合程度才能超過(guò)50%，這時(shí)才是安全的。所以我們至少要買到10家上市公司。當(dāng)時(shí)開會(huì)時(shí)我就靈機(jī)一動(dòng)，我說(shuō)：“我給你加1萬(wàn)元錢。”合計(jì)12018元。這個(gè)錢沒(méi)有直接給到學(xué)生，我們讓他開了一個(gè)賬戶，在2018年的1月份，買了十幾家上市公司。買了以后，大家看現(xiàn)在是這樣的情況，藍(lán)的不少，最多虧損30%，還有虧損29%，28%的。這張圖是我們從賬戶上3月第1個(gè)交易日收盤時(shí)直接轉(zhuǎn)換過(guò)來(lái)的。

大家看，藍(lán)的也不少，而且虧損的挺多。這有什么值得說(shuō)的呢？值得說(shuō)的在這里，當(dāng)初的投入是12018元，那個(gè)時(shí)候指數(shù)是多少呢？3400點(diǎn)?，F(xiàn)在是多少呢？不到3000點(diǎn)。掙了多少錢？大家看這兒，14471元錢，掙了2000多元錢。這2000多元錢在哪里呢？這么多虧損的。因?yàn)楫?dāng)初投的股票里邊有三只股票漲了100%：中聯(lián)重科、中原高速、鴻路鋼構(gòu)。因?yàn)檫@三只股票都漲了100%，我們賣出了，在這個(gè)表中就看不到了。將來(lái)如果持有的股票中還有漲100%的，再賣出，替換成別的股票。這樣的做法，大家想想，從常識(shí)上我們都能做，都能理解，同樣的資產(chǎn)賣貴了，不值得再投了。中國(guó)古代智慧講過(guò)：“貴出如糞土，賤取如珠玉”。我們這個(gè)表表面看起來(lái)不怎么樣，但是資產(chǎn)不斷增加，大家想象，3400點(diǎn)到3000點(diǎn)居然還掙錢。

總的來(lái)說(shuō)，就是常識(shí)投資。以上三條都是常識(shí)，在統(tǒng)計(jì)上我們也都可以做解釋，資金配置到不同行業(yè)，行業(yè)代表隨機(jī)抽樣。統(tǒng)計(jì)上隨機(jī)抽樣少數(shù)企業(yè)能代表整體。無(wú)論資金大小，都可以做低估值、隨機(jī)抽樣的操作。

如果沒(méi)有華爾街的暴跌，我們腦子里可能更多的想著，用模型在一個(gè)市場(chǎng)里如何如何?？吹搅巳A爾街的暴跌，大家就知道了，最根本的東西是什么？就是資產(chǎn)。支撐資產(chǎn)質(zhì)量背后的就是國(guó)家的力量。

從認(rèn)識(shí)中國(guó)力量中找到投資滬深股市上市公司的底氣

下面再來(lái)說(shuō)說(shuō)怎么認(rèn)識(shí)中國(guó)力量，在認(rèn)識(shí)中國(guó)力量中找到投資滬深股市上市公司的底氣。關(guān)于中國(guó)力量，教科書式的歸納有很多，可以寫很厚的書。我講的中國(guó)力量是跟投資相關(guān)的，從投資相關(guān)的視角來(lái)解讀中國(guó)力量。

1.中國(guó)力量的強(qiáng)大整體實(shí)力的強(qiáng)大

整體實(shí)力我們有很多描述，比如中國(guó)的制造業(yè)，是世界最完備的、最發(fā)達(dá)的，后來(lái)居上的。其實(shí)不僅是制造業(yè)，我們中國(guó)現(xiàn)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系是完全獨(dú)立的，就是零星的、不關(guān)痛癢的、不關(guān)大局的，或者有個(gè)別關(guān)了大局的，也不影響中國(guó)的發(fā)展。這樣的實(shí)力是中國(guó)的實(shí)力，所以僅制造業(yè)，我們的服務(wù)業(yè)、快遞業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)各個(gè)方面，實(shí)力的強(qiáng)大是一個(gè)整體的。

這跟投資有什么關(guān)系？我們的投資是把資金配置到不同的行業(yè)的企業(yè)里，代表你在做一個(gè)跟著中國(guó)這個(gè)強(qiáng)大的實(shí)力，跟著他前進(jìn)的方向。中國(guó)實(shí)力的強(qiáng)大，你的投資就有支撐。其實(shí)最困擾大家的問(wèn)題并不是什么大問(wèn)題，就是價(jià)格的一個(gè)波動(dòng)。有了這么一個(gè)強(qiáng)大的實(shí)力作為支撐，你把這些強(qiáng)大的實(shí)力的企業(yè)組合在一起，這個(gè)價(jià)格波動(dòng)并不太應(yīng)該影響到你。所以認(rèn)識(shí)到中國(guó)實(shí)力的強(qiáng)大是整體實(shí)力的強(qiáng)大，和我們做投資、做組合投資、把資金配置在不同的行業(yè)里，這個(gè)方向是一樣的，就是我們投資整體是有足夠的底氣。

2.中國(guó)的力量是由多元素構(gòu)成的

我自己投資的這么多年，從來(lái)沒(méi)有想到這是一個(gè)投資的事，實(shí)際投資就是一個(gè)算數(shù)，做做算術(shù)題。我一直在想中國(guó)是怎樣的？中國(guó)力量是僅有經(jīng)濟(jì)力量嗎？不是的，中國(guó)力量是多元素的。這個(gè)多元素現(xiàn)在慢慢的大家越看越清楚，尤其在最近的疫情期間，大家都開始學(xué)習(xí)，都開始各種各樣的思考。我們發(fā)現(xiàn)，構(gòu)成中國(guó)力量的元素，比如有強(qiáng)大的政黨力量，有政府的強(qiáng)有力的執(zhí)行力，有國(guó)民的高度的參與，我們有悠久的文化。這些中國(guó)力量概括起來(lái)，就是中華文明的另一種表述。

給大家講一個(gè)中國(guó)力量最微觀的觀察。春節(jié)前我們疫情發(fā)生時(shí)，政府采取果斷措施的時(shí)候，我自己做了一個(gè)會(huì)學(xué)觀察，用社會(huì)學(xué)觀察做好防護(hù)這個(gè)事情。我到商場(chǎng)里去看了一看，到周邊不跟人接觸的地方看看?？吹搅耸裁淳跋?？看到該營(yíng)業(yè)的包括一些餐館還在營(yíng)業(yè)，初一天，比如說(shuō)我們家旁邊的海底撈在營(yíng)業(yè)，初二時(shí)沒(méi)有了。但是其他的小吃店還在營(yíng)業(yè)，為什么？還是有人需要。為什么有人需要呢？大家想一下、注意一下，當(dāng)抗疫這個(gè)事情發(fā)生時(shí)，我們身邊能感覺到，煤電水氣，沒(méi)有一個(gè)不正常。這是有力量在支撐，有人在做這件事。更讓我感動(dòng)的是什么呢？就是我們家小區(qū)的垃圾，完全跟正常一樣，全部及時(shí)收走。所以大家知道，中國(guó)的力量不僅是我們看到了所謂精英層，以及奔赴湖北*的醫(yī)護(hù)人員所做的犧牲。默默無(wú)聞的甚至沒(méi)有被大家注意到這些基層的員工，各行各業(yè)的員工在有力地支撐社會(huì)的正常的轉(zhuǎn)，這就是中國(guó)力量。

3.中國(guó)的力量是以同舟共濟(jì)價(jià)值觀為基礎(chǔ)形成的合力

中國(guó)力量強(qiáng)大在哪里？中國(guó)力量強(qiáng)大以同舟共濟(jì)這種價(jià)值觀為基礎(chǔ)的。它有什么用？它能形成合力，這個(gè)合力的力量是無(wú)限大的。我們國(guó)家一聲號(hào)令，人人參與、互相關(guān)照甚至互相監(jiān)督，為什么？為了一個(gè)共同的抗疫取得成果，取得最后的勝利，這是中國(guó)力量的展示出來(lái)的東西。

現(xiàn)在我們自己取得了成就，取得了勝利，我們?cè)趫?jiān)持，要取得最后的完勝，同時(shí)也會(huì)幫助世界。這種力量，讓中國(guó)安定，讓中國(guó)企業(yè)安定，讓中國(guó)企業(yè)有收益，讓我們可以投資，也能讓世界慢慢安定下來(lái)，或者說(shuō)它會(huì)讓我們投資的國(guó)際環(huán)境變得更有利。所以，習(xí)總書記提出人類命運(yùn)共同體，大家想想，這是干嘛？他不僅要形成中國(guó)的合力，要把世界有利于人類的正能量團(tuán)結(jié)起來(lái)。那么這個(gè)世界會(huì)變得更好，讓我們更有信心，就是中國(guó)力量是我們的信心所在。

我們的注意力在哪里？看到現(xiàn)在中國(guó)的好，中國(guó)力量的強(qiáng)大。然后，踏踏實(shí)實(shí)地去選擇你要投資的企業(yè)，做戰(zhàn)略布局，做當(dāng)下布局。當(dāng)下布局就是我們買一些股票做一個(gè)組合，戰(zhàn)略布局就是如果下跌，就買更多。然后，漲得高的賣出去。把這個(gè)組合越調(diào)越好。

以預(yù)知有多個(gè)答案的思維解投資這道數(shù)學(xué)題

數(shù)學(xué)的本質(zhì)是繁簡(jiǎn)都能表達(dá)問(wèn)題。在希臘，公元前四世紀(jì)有了數(shù)，公元前六世紀(jì)有了數(shù)和形，由此產(chǎn)生了數(shù)學(xué)的元素。從古希臘創(chuàng)立數(shù)學(xué)這門學(xué)科開始，一直到現(xiàn)在，從簡(jiǎn)單的數(shù)、形、代數(shù)幾何，到現(xiàn)在的統(tǒng)計(jì)學(xué)，我們大眾投資用的統(tǒng)計(jì)方法，它可以很簡(jiǎn)單，也可以很繁雜。但是不管怎樣，都能表達(dá)問(wèn)題，簡(jiǎn)單也能表達(dá)問(wèn)題。從過(guò)去來(lái)看，會(huì)有驚人的結(jié)論，那就是古希臘的數(shù)學(xué)家和我們中國(guó)古代的數(shù)學(xué)家，智商都很高，像祖沖之這些人，他們對(duì)數(shù)學(xué)有一個(gè)非常驚人的認(rèn)識(shí)，就是所有的問(wèn)題都可以用數(shù)學(xué)去表達(dá)。但大家注意，所有的問(wèn)題用數(shù)學(xué)表達(dá)，不是說(shuō)數(shù)學(xué)可以創(chuàng)造價(jià)值。上市公司的凈資產(chǎn)、上市公司的價(jià)格，這些數(shù)學(xué)都不能創(chuàng)造，但是數(shù)學(xué)可以表達(dá)，也就是說(shuō)你的價(jià)格怎么波動(dòng)，我可以用數(shù)學(xué)反映出來(lái)，然后投資人、決策人就能知道怎么投。那它怎么去表達(dá)呢？最簡(jiǎn)單的就是數(shù)，1、2、3、4、5、6、7、8、9、10；形，我們把1、2、3、4、5、6、7、8、9、10分成單位，畫成一個(gè)矩形圖、直線、直方圖等。把這個(gè)圖的上限標(biāo)好，下限標(biāo)好，然后做等分，就能讓我們解投資這道題。

怎么解呢？我們剛才講到上限，比如說(shuō)市凈率2倍是我們投資的上限，市凈率1倍是我們投資的下限，如果比這個(gè)下限還低，那就更好了。上限到下限之間做等分，2倍市凈率我們投0，1.9倍市凈率我們可以投10%，到了1倍市凈率投100%。這是我們可以用數(shù)學(xué)來(lái)做的。具體的方法，我們可以通過(guò)《大數(shù)投資》（第3版）中具體的介紹來(lái)做。

數(shù)學(xué)還有一個(gè)很重要的功能，就是數(shù)學(xué)方法。做投資,要用數(shù)學(xué)方思考考慮。不入困境的投資，可以通過(guò)數(shù)學(xué)方法來(lái)實(shí)現(xiàn)。

有的人說(shuō)，現(xiàn)在是很好的投資機(jī)會(huì),直接把100%的資金投完了。那么現(xiàn)在3000點(diǎn)、2900點(diǎn)或者2800點(diǎn)，明天到2700點(diǎn)、2600點(diǎn)，立刻就陷入困境。如果讓你不陷入困境，怎么辦？可以用數(shù)學(xué)來(lái)解。無(wú)論怎么投，要設(shè)定底線，即使到底線的時(shí)候，我的資金也沒(méi)有用完。這就可以不陷入困境。比如，現(xiàn)在是1.6倍市凈率，指數(shù)是2800-2900點(diǎn)之間。如果以1.5倍市凈率為底線，再跌100點(diǎn)、200點(diǎn)，你的資金就使用完了。如果2700點(diǎn)、2600點(diǎn)還往2500點(diǎn)、2400點(diǎn)跌，怎么辦？這個(gè)是困境。所以數(shù)學(xué)方法的解決就是無(wú)論怎樣，在底線的時(shí)，你的資金也要留，哪怕是留下了5%，你也陷入不了困境。

假定我是一個(gè)投資比較積極的人，對(duì)未來(lái)信心很足，也有過(guò)投資經(jīng)驗(yàn)，也敢于買得很多，我現(xiàn)在買80%。過(guò)幾天2700點(diǎn)、2600點(diǎn)，我買滿倉(cāng)。滿倉(cāng)的概念就是95%。95%就滿倉(cāng)了，余下來(lái)的5%的資金干嘛？也就是說(shuō)我們理論上講了，股市可以跌到1倍市凈率，那也就是到2000點(diǎn)甚至還低。到2600點(diǎn)，余下5%的資金，那么2600點(diǎn)到2500點(diǎn)，你再買1%；2500點(diǎn)到2400點(diǎn)，你再買1%。無(wú)論怎么跌，你最后都不會(huì)有困境，這個(gè)數(shù)學(xué)題你就能解。

但是，很多人想的是，我買那部分的股票不還是虧損的嗎？不用擔(dān)心。我們說(shuō)這是一個(gè)價(jià)格波動(dòng)，你下邊的資產(chǎn)在不斷增長(zhǎng)。我們現(xiàn)在全部上市公司，35萬(wàn)億的凈資產(chǎn)，這35萬(wàn)億是怎么來(lái)的？以2019年為例，年初凈資產(chǎn)大約31萬(wàn)億。31萬(wàn)億為什么年底變成了35萬(wàn)億？因?yàn)?019年盈利了4萬(wàn)多億，所以現(xiàn)在就變成了35萬(wàn)億。所以資產(chǎn)會(huì)漲起來(lái)的，股市下跌，資產(chǎn)漲起來(lái)，最后股市會(huì)推動(dòng)價(jià)格漲起來(lái)。你的困擾、你的困境無(wú)非是從你自己認(rèn)為的低點(diǎn)或者你設(shè)定的低點(diǎn)、你滿倉(cāng)的低點(diǎn)還繼續(xù)下跌。這時(shí)你有5%的資金，你就不會(huì)陷入困境。

還有種方法，叫百分比上限法則。我現(xiàn)在有95%的資金都投入到股市里去了。股市還不斷下跌，下跌的時(shí)候已經(jīng)買入的組合，持倉(cāng)比例會(huì)降低，現(xiàn)金的比例會(huì)提升，所以把部分的現(xiàn)金又買進(jìn)股票，這樣的話保持現(xiàn)金5%，股票95%，不斷循環(huán)下去。最后的結(jié)果就是股市無(wú)論怎么下跌，你都會(huì)繼續(xù)做這道題。

回到“新野紡織”這個(gè)圖形去，也就是下跌過(guò)程中你買的股票。買完了不是說(shuō)一直就不波動(dòng)。你買進(jìn)的股票，自身還在波動(dòng)。因?yàn)槟阗I的不是一家，你買了很多家。股市，剛才講了95%也好，多大的比例也好，是一個(gè)總體的比例。就個(gè)股來(lái)說(shuō)，因?yàn)橘I的股票的數(shù)量是越來(lái)越多的，有的股票在整體還在下跌的時(shí)候，它漲了100%，賣出后，你的資金量就會(huì)多起來(lái)，比你那5%還多。從表面上看，在下跌過(guò)程中有這樣上漲的股票，你總的虧損會(huì)是少的，上漲的股票賣出去，又買了低估的。這樣的話，你買的股票的數(shù)量會(huì)越來(lái)越多。所以無(wú)論從下跌過(guò)程中個(gè)股的收益彌補(bǔ)總體的收益角度講，還是從賣出這種股票又買進(jìn)那些低估值的股票，從而股票的數(shù)量越來(lái)越多講，為有朝一日整體股市上漲的時(shí)候奠定了一個(gè)好的收益基礎(chǔ)。

那么問(wèn)題又來(lái)了，可能有同學(xué)又問(wèn)了：中國(guó)不行了這樣的事。這樣的問(wèn)題不準(zhǔn)討論，這不是投資的問(wèn)題。投資的問(wèn)題就是在下跌過(guò)程中我們有應(yīng)對(duì)的辦法。我們中國(guó)越來(lái)越有力量，如果這件事情還認(rèn)識(shí)不清楚，其實(shí)就沒(méi)有辦法投資?，F(xiàn)在有一類人叫精致的利己主義者。大家想想，股市這么大的波動(dòng)，如果你是一個(gè)精致的利益主義者的心態(tài)，能承受得了這么大的波動(dòng)嗎？回到前面去，我們要想，是以中國(guó)力量為底氣，我們已經(jīng)看到中國(guó)力量在方方面面展示出來(lái)，能夠作為我們國(guó)民經(jīng)濟(jì)、全部的企業(yè)、上市公司的支撐，給了我們足夠的信心。如果這樣的事情都不成立，回到我們剛才的話題，如果國(guó)家有難，我們就共赴國(guó)難。國(guó)家現(xiàn)在太平盛世，力量強(qiáng)大，我們就享受或者分享他在發(fā)展中帶給我們的紅利。

最后歸納一下，現(xiàn)在中國(guó)的上市公司，有3800家，數(shù)量還在增加，資產(chǎn)有35萬(wàn)億，市值57萬(wàn)億是波動(dòng)的，凈資產(chǎn)35萬(wàn)億是不斷增長(zhǎng)的，從2019年初的31萬(wàn)億到2020年初的35萬(wàn)億?；蛟S又有人質(zhì)疑，有沒(méi)有新的上市公司讓凈資產(chǎn)長(zhǎng)大嗎？這是沒(méi)問(wèn)題的。我們現(xiàn)在上市公司每年的分紅是它的利潤(rùn)的1/3。比如，2019年獲得了4萬(wàn)億的利潤(rùn)，分出去的利潤(rùn)有1萬(wàn)多億，我們的融資也是1萬(wàn)多億，所以我分掉的利潤(rùn)和我融資的規(guī)模這兩個(gè)是一樣的。只是分紅的人和融資的人，這兩個(gè)主體。但結(jié)果就是35萬(wàn)億。我們可以把它從數(shù)量上計(jì)算清楚，35萬(wàn)億的主要來(lái)源就是凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)，凈資產(chǎn)的增長(zhǎng)主要是由凈利潤(rùn)帶來(lái)的。2020年初是35萬(wàn)億，到了2021年就快到40萬(wàn)億了。有了這個(gè)基礎(chǔ)，我們的投資就會(huì)心安理得、理直氣壯。

Q、需不需要止損？

齊東平：?jiǎn)栠@樣的問(wèn)題呢，不是投資的，是炒股的。再來(lái)看我們的小賬戶。有的虧了29%，有的虧了30%。但結(jié)果呢，12018元到14471元。做組合投資，中國(guó)的力量，不是投企業(yè)，不是投中國(guó)企業(yè)，是投中國(guó)力量支撐的全部企業(yè)。那么全部企業(yè)里邊上市公司又是一個(gè)優(yōu)秀的群體。你買股票時(shí)用什么辦法買股票？股票的漲跌，你是沒(méi)辦法知道的。有漲有跌，我們總體是漲的，所以應(yīng)是這樣來(lái)投資的。至于止損的問(wèn)題，大家注意，買了一個(gè)股票沒(méi)漲，下跌了。如果這是止損，不是投資，是炒股的概念。

Q、現(xiàn)在市場(chǎng)投資可以大舉買入嗎？還是要再觀察一段時(shí)間？

齊東平：在統(tǒng)計(jì)上有一個(gè)很簡(jiǎn)單的判斷：如果總數(shù)量、總樣本數(shù)不過(guò)萬(wàn)，30個(gè)樣本是足夠的。10個(gè)樣本，擬合度已經(jīng)滿足安全要求了，這個(gè)是不影響的。大家不用擔(dān)心，因?yàn)槿澜绗F(xiàn)在也沒(méi)有上萬(wàn)家的市場(chǎng)，中國(guó)也不會(huì)，所以30家或者10家也好，去擬合整體，沒(méi)有什么疑問(wèn)。