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編者按

方向?qū)α?，路才能通。相信在這個情緒低落的時期，很多企業(yè)家開始重新審視市場環(huán)境，評估“勢”在哪里。

現(xiàn)在我們不妨來一起梳理幾個問題：

您認為2022年投資市場會怎么走？

會延續(xù)去年熱度，還是進入資本寒冬？

未來3到5年，哪些賽道還有持續(xù)拿錢的能力？

企業(yè)應(yīng)該專注于哪些核心能力才能可持續(xù)發(fā)展？

昨天我們推送的這篇樸西創(chuàng)始人的品牌拆解反響強烈，今天的內(nèi)容還是來自4月15日舉辦的長江商學院38期年級云講座《疫情下各行業(yè)的應(yīng)變與不變》中，同樣是干貨滿滿。本文中，海爾資本管理合伙人劉璐從前瞻性的一級市場視角，憑借對投資數(shù)據(jù)的深刻分析，拆解出了2022年中國商業(yè)發(fā)展的“勢”和“道”，對于所有企業(yè)家來說都有極強的參考價值。

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劉璐

海爾資本管理合伙人

長江商學院EMBA38期學員

我是劉璐，來自于海爾資本。簡單介紹一下自己，我主要專注投資硬科技領(lǐng)域，今年是第18年。早年在歐洲和國內(nèi)做產(chǎn)業(yè)并購，后來在君聯(lián)資本、中金工作過很多年，認識到中國股權(quán)投資的演變，后來加入了產(chǎn)業(yè)資本平臺，持續(xù)在被“卡脖子”的核心科技領(lǐng)域做布局，去年開始以平均每個季度1個項目IPO過會的節(jié)奏，相關(guān)投資逐漸進入收獲期。

今天給大家分享的主題，是從一級市場的投資數(shù)據(jù)來看過去兩年疫情影響之下國內(nèi)一些產(chǎn)業(yè)發(fā)展的挑戰(zhàn)和機遇。我希望和大家通過客觀的數(shù)據(jù)一起去觀察，從而找到數(shù)據(jù)帶給我們的啟示。

過去十年，國內(nèi)投資整體趨勢判斷

眾所周知，一級市場的投資是有前瞻性的，比如說2010到2015年一級市場投資的重點在移動互聯(lián)網(wǎng)，2015到2018年移動互聯(lián)網(wǎng)在A股包括港股和美股批量上市的階段，2015到2020年硬科技包括人工智能芯片這些賽道投資非常密集，再過三到五年，相信有更多這樣的企業(yè)走向資本市場，這些都代表了未來整個中國經(jīng)濟在轉(zhuǎn)型和升級。今天的布局代表了明天的方向，這些數(shù)據(jù)有一定的啟發(fā)意義。

我們先來看看一級市場在過去十年整體的投資情況。

十年前，每年新設(shè)基金就只能募到4000多億，到了2016年開始突破10000億了，2020年由于疫情稍微有所下降（回到11000億級），2021年可以看到最右邊的數(shù)據(jù)新設(shè)的基金一下到了22000億，翻了一倍。這跟疫情之后國家政策，包括降稅降息、市場流動性充沛有直接的原因。

剛才講了募資越來越充沛，但是我們看到一個趨勢，就是來自于“國家隊”的錢越來越多。從2017年開始，每年一級市場投資天使+VC+PE一年投出一萬多億，2020年受了疫情影響有所下降，但去年其實是報復(fù)性的反彈，整個市場投出去14000億。

下圖是這個各個賽道的投資熱度情況。大家可以對照一下各自企業(yè)所在的行業(yè)，左邊代表你所在的行業(yè)在過去一年投資的活躍程度，案例數(shù)和拿到錢的規(guī)模。

排在最前面的是IT，這個IT是泛IT，包括人工智能、大數(shù)據(jù)、軟件。整個融資數(shù)量是3100多筆，大概拿到了兩千多億。

排名第二的是生物技術(shù)2500億，第三是半導(dǎo)體和電子設(shè)備。

互聯(lián)網(wǎng)從2017年和2018年之后它的熱度在往后移，去年只排到第四位。

還是這張圖，右邊的部分，是通過動態(tài)來對比2021跟2020年各個行業(yè)投資活躍度的變化。我們可以看到投資案例數(shù)的均線是63.1%，意味著這里面只要低于63.1%的這個行業(yè)的投資在降溫。降溫最明顯的就是我標出來的互聯(lián)網(wǎng)，跟均線差了50%多。這也跟大家所看到和體會到的基本一致，從前年螞蟻金服事件之后國家政策導(dǎo)向與互聯(lián)網(wǎng)的投資影響非常大的。

不過互聯(lián)網(wǎng)的投資的案例數(shù)雖然只增長了9.7%，但是投資金額增長了23.5%，這意味著即使去年互聯(lián)網(wǎng)投資還是有一些案例，這些案例在往中后期的企業(yè)聚集，因為金額在變大。也就是說，在互聯(lián)網(wǎng)賽道初創(chuàng)企業(yè)早期企業(yè)在今天這個時間點拿錢的難度變得加大，同時萎縮的賽道還有包括金融、金融科技、泛娛樂傳媒等。不過IT、生物技術(shù)、半導(dǎo)體等行業(yè)的活躍度持續(xù)增大的。

再看一下從板塊的表現(xiàn)，整體來說就看最后這個紅框，它意味著去年首發(fā)的掛牌企業(yè)在不同的板塊上市以后到去年底累計漲跌幅。

一個結(jié)論，去年跑到港股和美股的大部分企業(yè)都跌破了發(fā)行價，在A股的科創(chuàng)板表現(xiàn)還是不錯。

從IPO的企業(yè)所在的區(qū)域來看排名第一的數(shù)量是廣東，第二是浙江，第三是江蘇，第四上海、第五是北京，這樣的情況跟過去幾年經(jīng)濟的活躍度也有一定的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

按照行業(yè)來看，剛剛也講到了過去三五年的活躍度在機械制造、生物、半導(dǎo)體，但是從投資來看去年生物技術(shù)IT和半導(dǎo)體超過機械制造，未來上市公司的數(shù)量也是這樣的排序。

最后做個總結(jié)，我國目前仍處在新一輪的科技革命和產(chǎn)業(yè)變革時期，VC/PE機構(gòu)布局的方向還是會集中在數(shù)字智能、低碳科技、高端制造以及生命科技幾個領(lǐng)域。

在這樣的趨勢下，未來機構(gòu)會越來越關(guān)注細分領(lǐng)域的隱形冠軍，所以企業(yè)要更加注意對產(chǎn)業(yè)鏈的完善，注重原創(chuàng)技術(shù)與應(yīng)用場景的差異化。

展望2022：變冷？轉(zhuǎn)熱？

我們看完2021年貌似感覺一片大好，市場上投了這么多項目，兩萬億出去了，2022年會怎么樣？從目前的情況來看，今年一級市場的投資不樂觀而且在快速降溫。

前不久，一家咨詢機構(gòu)對于市場上主流的一百多家投資基金做了一個問卷調(diào)查，其中的結(jié)果可能就預(yù)示著機構(gòu)對未來一年投資的整體看法。

第一個問題是“你所在的投資機構(gòu)今年出手次數(shù)和去年同期比怎么樣？”結(jié)果顯示，超過一半的機構(gòu)在變少。

第二個問題“你所在的投資機構(gòu)對于企業(yè)估值的敏感度有什么變化？”結(jié)果是，70%多的機構(gòu)估值變的更加敏感，過去兩年醫(yī)藥和半導(dǎo)體的泡沫說是過熱都不為過，有一些半導(dǎo)體芯片設(shè)計的明星團隊哪怕還在PPT階段都融到了100億甚至200億，這種夸張的故事今年已經(jīng)很難延續(xù)了。機構(gòu)對于高估值超過50億、100億的企業(yè)非常敏感。

第三個問題“你覺得哪個賽道投資事件減少？”我們看到，消費和互聯(lián)網(wǎng)兩個賽道大部分的機構(gòu)變得非常謹慎。像新能源、工業(yè)制造、人工智能、信息安全、半導(dǎo)體這些領(lǐng)域大家還是相對比較積極。

再看下一個問題，你認為今年最熱的三個賽道是什么？超過43%的機構(gòu)認為是工業(yè)制造，70%的機構(gòu)認為是新能源，50%選了半導(dǎo)體，三個賽道今年一級市場投資持續(xù)降溫，但這三個方向熱度相對高一些。第六個問題，你認為今年一級市場估值會下降嗎？超過一半的機構(gòu)認為會整體下降，背后的因素有非常多，包括二級市場春節(jié)以來持續(xù)下跌也包括外部的環(huán)境和俄烏的沖突，也包括國內(nèi)疫情防控整體的影響。

最后“你覺得一級市場2022年全年的投資會變冷嗎？”超過60%的投資機構(gòu)認為會變冷，目前最近我也跟很多主流機構(gòu)的投資人交流，大家普遍覺得春節(jié)后到現(xiàn)在看的項目非常多，但是投的非常謹慎。會不會像之前一樣進入階段性的寒冬目前不能下結(jié)論，但是至少在今年底之前回到去年那個熱度不太可能了。

這樣的環(huán)境之下，我們自己的企業(yè)要想持續(xù)往前發(fā)展應(yīng)該如何應(yīng)對呢？我個人提了一點點思考和意見供大家思考：

第一個點，從大的方面說，中國過了人口紅利的階段。2000年“入世”之后，我們吃了20年的低成本制造業(yè)從歐美轉(zhuǎn)向中國的紅利。過了這個階段以后，產(chǎn)業(yè)升級、消費升級更多需要新技術(shù)、新模式的創(chuàng)新，尤其技術(shù)創(chuàng)新。

不管未來市場包括外部環(huán)境如何變化，中國的未來是在新經(jīng)濟。過去幾年，尤其是2015年之前，很多靠燒錢的模式融資的企業(yè)也有跑出來的，像滴滴、共享單車靠燒錢獲得規(guī)模優(yōu)勢，那個階段是OK的，但是今天靠燒錢建立競爭優(yōu)勢的年代已經(jīng)過去了。

我們建議創(chuàng)業(yè)者更多的要去虛存實回歸到你的商業(yè)和創(chuàng)業(yè)的本源，一定把創(chuàng)新放在第一位，簡單來說叫：

“高筑墻”，持續(xù)的提高你的專業(yè)的競爭力

“廣積糧”，盡可能多儲備你的資金和彈藥

“緩稱王”，精打細算不著急行業(yè)里面沖第一，精打細算過日子

另外，企業(yè)要回歸商業(yè)的本質(zhì)。春節(jié)以后投資人整體短期避險的偏好比較顯著，大家都在觀望，投資機構(gòu)對于估值的敏感度迅速提高。以前看一些中早期項目的時候大家更看中未來的空間和成長的速度，但今年以來很多投早期項目的投資機構(gòu)更看中你真實業(yè)務(wù)和商業(yè)化的進展，訂單的進展、增長的確定性，而且非常關(guān)注早期企業(yè)在長期生存條件是不是有惡化。

第二就是盡可能的重視現(xiàn)金流管理。全國很多省份，尤其上海，疫情管控對供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)造成很大影響。還是要做好短期內(nèi)收入減少、成本費用增加的準備和預(yù)案。

目前平均融資周期4-6個月甚至更長，如果你判斷你的公司現(xiàn)金流無法支撐未來一年到一年半，務(wù)必提前做好融資的打算。即使今年已經(jīng)開始融資或者有融資計劃的公司也不要放松交易風險。什么叫交易風險呢？有些時候你看投資機構(gòu)盡調(diào)結(jié)束，告訴你“我已經(jīng)過完投期會了就等著簽協(xié)議”，或者說“協(xié)議談得差不多了很快要打卡了”，這個過程中如果環(huán)境在變化，投資機構(gòu)其實有可能隨時會停止流程，所以一直到錢到賬之前大家不要放松對投資的關(guān)注。

最后，還是根據(jù)資金的需求靈活把握投資節(jié)奏，不要太糾結(jié)于估值，以拿到資金為首要目標。

疫情之下，企業(yè)如何調(diào)整策略

對于企業(yè)在疫情之下背景的發(fā)展，我從個人角度給大家提出四點小建議。

第一個就是重要的詞語說三遍：專注、專注、再專注。

國內(nèi)的政策包括資金和產(chǎn)業(yè)的環(huán)境很難支撐從0到1變成大而全平臺級的企業(yè)，很多企業(yè)做到一定規(guī)模又想做房地產(chǎn)、金融跨行業(yè)發(fā)展，今天的環(huán)境之下已經(jīng)不太現(xiàn)實了，要做深做專，持續(xù)在賽道里構(gòu)建核心競爭能力。

第二，更加主動地擁抱新經(jīng)濟。

如果你的公司能夠增加更多跟人工智能、大數(shù)據(jù)、硬科技結(jié)合的業(yè)務(wù)點就積極去做，因為不光是能夠提升效率，包括跟新能源、碳中和這樣的領(lǐng)域結(jié)合，一定意義上降低成本，讓自身業(yè)務(wù)更具可持續(xù)增長力。如果短期內(nèi)增加這些科技因素比較困難，至少在客戶開發(fā)上往這些拿到錢比較多的領(lǐng)域去靠攏，比如說像醫(yī)療醫(yī)藥、半導(dǎo)體、新能源、高端制造，這些企業(yè)拿到的錢多，那今年市場開拓、采購和研發(fā)上更舍得花錢，盡可能成為它的供應(yīng)商。不管你是做廣告、媒體、企業(yè)服務(wù)的，還是做基礎(chǔ)原材料零部件的，都盡可能跟這樣領(lǐng)域的企業(yè)做生意，這樣你的業(yè)務(wù)發(fā)展速度，包括現(xiàn)金的收款情況更好。

第三點就是更加注重第一性原理思維。

“第一性原理”的概念馬斯克提得比較多，當年他做spaceX的時候就提到，創(chuàng)業(yè)者要關(guān)注你的業(yè)務(wù)、你的企業(yè)到底解決什么樣的問題。當年他做火箭就是覺得，不管怎么樣就是要降低火箭的發(fā)射成本，我倒過來看，就是怎么降低成本？他認為要提高一級火箭、二級火箭的回收和使用，從而推導(dǎo)做火箭整體的結(jié)構(gòu)設(shè)計。

對應(yīng)來說，我們自己的企業(yè)到底是去解決什么樣的問題，基于問題再從下往上做創(chuàng)新，從需求出發(fā)做創(chuàng)新，只要是關(guān)注需求我們的產(chǎn)品永遠有創(chuàng)新的機會。

第四，講講內(nèi)卷的話題

前面主持人也提到了內(nèi)卷，其實應(yīng)該說大部分賽道都已經(jīng)在內(nèi)卷或者同質(zhì)化競爭的狀態(tài)。顯而易見，過去二十年中國大部分行業(yè)都走完了從0到1的階段，也就是說你想做的事基本都有無數(shù)人在做，大家一定會互相比價競爭激烈。這個時候怎么去找到差異化的新的發(fā)展方向就顯得格外重要。簡而言之一句話，靜下來的時候，多想想我們自己所在的行業(yè)未來三到五年它的長期趨勢在哪里，在長期趨勢里面有哪些是違背傳統(tǒng)觀念的，違背傳統(tǒng)觀念就是“同行大部分不看好，但拉到三到五年的維度有很好的機會”?，F(xiàn)階段你的同行覺得這個事太難不好做、這個錢難賺，所以這個地方下注才有可能找到相對獨特的競爭機會。

創(chuàng)業(yè)如登山，走得遠比走得快更重要

最后分享一些我自己在長江就讀半年以來的體會。

其實長江大部分同學都是自己做企業(yè)或者創(chuàng)業(yè)的階段，我經(jīng)常拿創(chuàng)業(yè)和登山打比方。都是在不斷往上走，但是這個過程面對重大的不確定性，不斷跨過溝溝坎坎意外和挑戰(zhàn)，每一個路都是自己走。

面對困難，企業(yè)家都是自己一個人在扛，這是相當孤獨和痛苦的過程。長江搭建了這個平臺，是在拉近人與人、心與心的距離，很多時候當你面對一些困難的時候，同學們給你的支持可能大部分時候不是業(yè)務(wù)和資金，但是大家講一講、聊一聊的時候，一個同學的建議、甚至一句鼓勵、一個擁抱都會給你更大往前走的信心，這個是長江平臺給到的非常獨特的機會。

在長江，大家是攜手相伴、溫暖前行，一起登上自己心中的頂峰。

我的分享就到這里，謝謝大家！

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