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【MBAChina網(wǎng)訊】6月23日，《上海證券報》刊發(fā)上海交通大學中國金融研究院副院長嚴弘教授的采訪報道，對于中國對沖基金目前面臨的挑戰(zhàn)，他指出，最重要的挑戰(zhàn)就是對沖工具的不足，以及融資融券成本昂貴。

對沖基金爆發(fā)前夜 尋跡市場“狩獵者”

從來沒有一個行業(yè)像對沖基金一樣備受矚目與爭議。從華爾街過億年薪的光環(huán)到存活期超過5年的公司不足半數(shù)的魔咒，它承載了太多殘酷的現(xiàn)實與光榮的夢想。

種種跡象表明，在國內(nèi)，這個充滿“瘋狂淘金客”的行業(yè)已經(jīng)進入爆發(fā)增長的前夜。

一方面國民財富快速積累要求收益較高風險可控的投資回報，另一方面信托剛性兌付打破指日可待。主動或被動之間，陽光私募轉(zhuǎn)向不依賴股票牛熊市的對沖產(chǎn)品成為大勢所趨。

從華爾街海歸到本土精英，從草根實戰(zhàn)派到公募大佬，無不孜孜尋求絕對收益的“圣杯”，備戰(zhàn)不日到來的爆發(fā)式增長。

作為資管行業(yè)的頭號正規(guī)軍，公募基金發(fā)展到1萬億規(guī)模，苦苦等待了8年，而從1萬億增長到3萬億卻僅用了8個月的時間。

對沖基金的崛起，會成為公募基金翻版嗎?在中國，野蠻生長的對沖基金又會演繹出怎樣的傳奇?

寬客帝國：

理科精英的數(shù)字游戲

在位于上海長柳路58號的證大立方大廈10層的會議室里，林成棟正在給研究部的同事們開策略會。這間和“高大上”不沾邊甚至有些不起眼的房間里，每平方米卻可能擁有數(shù)量最多的精英學霸。

“本來以為我們一個25歲清華博士畢業(yè)，發(fā)表過13篇SCI論文的同事，已經(jīng)足夠?qū)W霸了，沒想到一個新同事不僅自己是學霸，他太太15歲就上北大，21歲就從北大碩士畢業(yè)了。”林成棟說，他麾下聚集的都是此類理科精英。

目前富善投資10人左右的投研團隊中，涵蓋數(shù)學、物理、統(tǒng)計、金融工程、計算機各類專業(yè)人才。在富善，就連負責營銷的銷售交易部總經(jīng)理李寧也是復旦大學理工科出身。

與大多數(shù)機構專注基本面定性研究不同，他們的工作是定量分析。根據(jù)大量歷史數(shù)據(jù)，統(tǒng)計各因子間的關系，運用金融理論模型和數(shù)學方法構建策略模型，通過自主研發(fā)的IT系統(tǒng)實現(xiàn)自動化交易。

A股近幾年的熊市是量化交易成長的沃土。林成棟最早是朱雀投資的創(chuàng)始合伙人之一，專注研究市場中性、套利等投資策略。在協(xié)助開發(fā)的量化策略并被證明行之有效后，開始自立門戶。由于看好量化對沖的市場空間以及林成棟本人的能力，朱雀投資也進行了參股。

過去一年中，富善投資以出眾的表現(xiàn)闖入各方視野。其較高風險產(chǎn)品線去年年化超過40%，回撤大約8%左右。而其較低風險的產(chǎn)品線中，收益率達到了8%，回撤極低。

“國內(nèi)量化投資市場剛剛起步，機會很多，沒什么特別有品牌的公司，很像90年代的美國。”林成棟把自己的標桿定為英國的元盛資產(chǎn)，這家1997年成立目前管理規(guī)模數(shù)百億美元主攻CTA(Commodity Trading Advisors)領域的對沖基金，95%的交易由程序完成。

所謂CTA，即管理期貨，是第一個可以在中國市場全方位展開的對沖基金策略。從股票、固定收益、大宗商品、外匯及信用等大的資產(chǎn)類別講，國內(nèi)的大宗商品期貨市場產(chǎn)品相對較為豐富，且設置比西方還先進，亦有很多獨特的優(yōu)勢，作為對沖基金中的大類品類中的一種，CTA策略已然成為眾多狩獵者勢在必得的之物。

“我07年剛到朱雀跟李總(李華輪)做投資的時候，還沒有幾個人知道私募是什么。沒幾年的工夫，就已經(jīng)家喻戶曉了。”林成棟說，量化投資目前就處于這個階段。

他坦言，目前對量化對沖的投資理念很多渠道及投資者還不能完全接受，但隨著凈值曲線的持續(xù)穩(wěn)定成長，“被認可早晚的事情”。

狩獵者整裝待發(fā)

如果說，量化投資的風行給A股投資文化帶來了一縷清風，那么對沖基金的理念則是投資哲學的一種顛覆。

按照主流*私募的理解，狹義的對沖基金是利用股票波動率而非單純上漲賺錢。廣義的對沖基金則可以使用幾乎任何投資策略，只要是以絕對回報為投資目標，按照一定比例提取業(yè)績回報者。

“對沖基金，意為‘風險對沖過的基金’，也稱避險基金，實際上是將某種不愿意承擔的風險運用衍生工具進行剝離的基金。”理石資本總經(jīng)理周理告訴記者，風險控制得當?shù)膶_基金比普通投資產(chǎn)品更穩(wěn)健，回撤更低。其投資策略也可謂靈活多變，包括多空對沖，宏觀對沖，也可以是單純多頭或空頭，或者量化定增等。未來在個股期權推出之后，可轉(zhuǎn)債套利、統(tǒng)計套利等一系列在海外市場較為成熟的投資方式都可以嘗試使用。

值得一提的是，雖然國內(nèi)對沖工具還較為有限，但在能夠試水的領域國內(nèi)私募基金幾乎均有涉足。

被譽為對沖基金領軍人物的同安投資總經(jīng)理陳東升，把自己的核心策略定在了量化定增及策略聯(lián)盟。

所謂量化對沖就是到市場上尋找一攬子定增產(chǎn)品，進行批量投資，然后用滬深300或商品期貨進行對沖，回避市場下行系統(tǒng)性風險，獲取個股阿爾法收益。

策略聯(lián)盟則來自世界上管理規(guī)模最大的對沖基金——橋水基金的經(jīng)驗。這家規(guī)模管理資產(chǎn)規(guī)模達1600億美元的基金公司，也是少數(shù)在2008年金融危機也能夠賺錢的公司。

陳東升表示，目前已經(jīng)找到市場上排名前列的十幾個機構進行聯(lián)盟，定期交流對市場的最新見解，根據(jù)市況選擇合適的市場策略。如果市場環(huán)境更適合其盟友投資，陳東升會將一定比例資金交由合作機構打理。這部分資產(chǎn)陳只收取一部分固定收益，其余部分由合作機構收取。陳東升團隊則負責對受托資產(chǎn)回撤進行嚴格監(jiān)控。

上述管理思想與周理的“T”字論不約而同。周理認為，每個對沖基金就像一個個單獨的“T”字型。T字橫向很短就像對沖基金可能跨度很窄，但豎向很長象征著私募在某個領域鉆研很深。

“在對沖領域，沒有誰會‘花紅百日’，一個個的T字意味著大多數(shù)私募只能在某個策略上有所專長，而能力圈有限。”除了策略聯(lián)盟解決能力圈不足的問題，還有私募瞄上了FOF(Fund Of Fund)、MOM(Multi-manager Fund)以及FOHF( Fund Of Hedge Funds)領域，上述策略是做“獵手的獵手”。主張將資金投資到不同的基金中去，在無論何時都能通過優(yōu)選基金經(jīng)理獲得絕對收益。

凱石投資總經(jīng)理陳繼武此前將海通證券婁婧、國金證券張劍輝等基金研究領域*團隊悉數(shù)納入麾下。他稱，未來會把FOF、MOM作為自己的核心策略之一。而與目前市場上現(xiàn)存的上述基金做法不同，陳繼武把重點放到了人上面。

“我們可以在半小時之內(nèi)給任何一個市場上的基金經(jīng)理出具評估報告。”陳繼武說，為何此前的FOF、MOM在國內(nèi)都不甚成功?因為他們研究的是產(chǎn)品而非基金經(jīng)理，而我們就是要把產(chǎn)品研究到管理人層面。

據(jù)悉，凱石正在和國外大型投資機構洽談合作，希望幫助有意向投資國內(nèi)的海外機構管理資產(chǎn)。

陽光私募的對沖策略可謂八仙過海，各顯神通。為了備戰(zhàn)隨時可能到來的爆發(fā)性增長，更有陽光私募前瞻性的瞄上了資本市場這一利器。

申毅投資，這家由華爾街歸國人士申毅于2004年創(chuàng)辦的以量化對沖為主要策略的對沖基金，即將成為第一家掛牌新三板的陽光私募。

業(yè)界猜測，目前申毅管理資產(chǎn)在20億以上，掛牌新三板的主要目的不是為了募資，而是得到股權的重新評估。此外，首家登陸三板對公司知名度也會有較大提升。

“國外的黑石最終也會選擇資本市場，資產(chǎn)管理行業(yè)借助資本市場才能獲得更大的發(fā)展空間。”在華爾街有著多年實戰(zhàn)經(jīng)驗的申毅，對于資產(chǎn)管理行業(yè)的理解和認知或許更為深遠。

在“正名”與“爆發(fā)”之間2014年6月16日，重陽投資裘國根、弘毅投資趙令歡、紅杉資本沈南鵬等*私募大佬罕見齊聚北京。

這一天，證券投資基金業(yè)協(xié)會在京舉辦第三屆年會。此次年會，協(xié)會第一次將私募人士納入邀請。

據(jù)悉，會場座次按照監(jiān)管機構領導、公募基金和陽光私募、私募股權基金分別排列，基本上大多數(shù)陽光私募基金都由公司一把手出席，就連尚未成為協(xié)會會員的部分私募機構也派出了高管基金參會。上述大佬當日就投資熱點，“夢想清單”，發(fā)展趨勢等侃侃而談。

有敏銳的觀察者評價道，“首次被監(jiān)管層召喚，私募大佬齊齊亮相，坐足一天之外還要給領導鞠躬，圍著處長交流，私募基金的首次集體亮相顯得非常謙遜。”而此前的2014年3月17日，更是被稱為對陽光私募基金有歷史意義的一天。當天，基金業(yè)協(xié)會公示了首批私募基金管理人名單，包括上海重陽在內(nèi)的首批50家機構取得私募基金管理資格，宣告“陽光私募”邁入正規(guī)軍時代。

天時不如地利，地利不如人和。被官方認可對私募行業(yè)來說意義非同一般，然而天時地利的機緣也不可小覷。

近幾年A股指數(shù)一蹶不振，運用金融衍生品的中性策略、套利策略、股票阿爾法策略以及專注商品期貨的CTA策略成為眾多私募追尋的熱點。

“畢竟對于私募來說，絕對收益是公司生命線，必須找出不依賴市場單邊行情的產(chǎn)品策略才能生存。”某私募老總慨嘆。

此外，作為高凈值客戶的吸金利器，信托產(chǎn)品以10%左右的穩(wěn)定收益成為傲視幾乎所有理財產(chǎn)品的品類。不過，業(yè)界普遍認為，這種好日子快到頭了，信托剛性兌付被打破的只是時間的問題，誰能成為信托產(chǎn)品的替代品，自然可以分享10萬億信托份額的大蛋糕。

然而，機遇決不僅止于此。在16日召開的年會上，基金業(yè)協(xié)會發(fā)布了一份名為《資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展規(guī)劃綱要(征求意見稿)》(下稱《綱要》)，描繪了基金業(yè)乃至整個資產(chǎn)管理行業(yè)未來十年的發(fā)展藍圖。

《綱要》提到，要實現(xiàn)資產(chǎn)管理行業(yè)的現(xiàn)代化、國際化轉(zhuǎn)型和跨越式發(fā)展：到2023年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值預計達到110萬億元之際，將資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模與國內(nèi)生產(chǎn)總值比例提高到主要新興市場35%的平均水平。

這意味著，屆時資產(chǎn)管理行業(yè)的規(guī)模將達到40萬億元左右，無論是公募還是私募都有很大的成長空間。

據(jù)重陽投資裘國根測算，目前陽光私募行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模估計在2500億元左右，僅占40萬億資產(chǎn)管理規(guī)模的0.6%。與海外約4%的占比相比，從國內(nèi)外私募基金還有相當?shù)目臻g。

在有利可圖的道路上總是人滿為患。幾乎可以被稱為陽光私募代名詞的對沖基金一夜之間“枝繁葉茂”，似乎也是理所應當之事。

誰在掣肘行業(yè)發(fā)展

未來發(fā)展空間自不必說，不過挑戰(zhàn)同樣嚴峻。

“首先是可供對沖的工具不足，”肯陽海外投資基金管理(上海)有限公司總經(jīng)理李向輝對記者表示，這一問題是中國市場目前最大的挑戰(zhàn)。目前國內(nèi)市場只有股指期貨以及商品期貨，國債期貨流動性不足。來自華爾街的他常常感到英雄無用武之地。

事實上，由于對沖工具有限，策略趨同導致量化策略產(chǎn)品收益下降。數(shù)據(jù)顯示，截至2014年5月16日，66只量化產(chǎn)品中，41只實現(xiàn)正收益，最高收益率為10.25%，收益超過5%的僅13只。而在全球范圍，優(yōu)秀的量化對沖投資收益在20%-30%之間。

“目前的量化基金已經(jīng)從初創(chuàng)期進入到成長期，在初創(chuàng)期量化投資利潤較高，因此基金并未顧及成本，而在成長期，隨著利潤下滑，成本控制將成為基金管理的重要部分。”中國量化投資研究院常務副院長林健武分析認為。

上海高級金融學院副院長嚴弘也認為，中國對沖基金仍然面臨了一些挑戰(zhàn)，最重要的挑戰(zhàn)就是對沖工具的不足，以及融資融券成本昂貴。

此外，國內(nèi)的信托產(chǎn)品隱含了很多剛性兌付，或者隱性擔保的局面，使得大家對投資合理回報會有較高預期，這個可能對對沖基金在下一步發(fā)展，特別是投資到二級市場的發(fā)展也會帶來一些障礙。

嚴弘還指出，國內(nèi)私募行業(yè)同時面臨第三方服務體系的匱乏，在這方面有很大的商機。同時監(jiān)管體制目前有很大的限制，這是對對沖基金本身缺乏的了解造成的。

“現(xiàn)在很多人對對沖基金的理解主要來自光大“烏龍指”事件、索羅斯量子基金、老虎基金等。對沖基金在國際舞臺呼風喚雨，通過狙擊做空甚至造成局部金融危機，讓投資者對它有一種天然的反感和畏懼。”資深市場觀察人士朱邦凌撰文指出，對沖基金發(fā)展最大的障礙之一，是投資者的誤解和市場的接受程度還較低。

同時，A股市場長期都以多頭為主，大部分投資者的思維模式往往被定格在傳統(tǒng)的多頭之上，不愿意接受做空對沖的投資理念。

種種因素掣肘之下，國內(nèi)私募基金從投資規(guī)模到投資策略均有待革新。

據(jù)統(tǒng)計，目前全行業(yè)5億規(guī)模以上的只有72家，大多數(shù)都是規(guī)模很小的基金，去年年底可以看到5億規(guī)模以上的135家，400多家都在一億到五億之間。此外這些基金中80%都仍停留在單純的股票多頭策略。

不過形勢也在悄然發(fā)生著變化。

“就總體量來說和平均規(guī)模來說，過去幾年都有非常大的飛躍，我們今年增長的勢頭也不亞于去年，今年我們看又有一個新的增長。”此外，嚴弘觀察到，對沖基金投資的策略也呈現(xiàn)出多元化態(tài)勢，這幾年QDII到大宗交易型、股票商品套利，債券市場指數(shù)型、量化對沖等策略層出不窮。

業(yè)界預計，隨著個股期權的推出，新策略、新的投資機會將不斷涌現(xiàn)，令中國對沖基金行業(yè)迎來了千載難逢的發(fā)展良機。

“雖然這一行業(yè)還處在萌芽階段，但可以預見，在未來的5-10年里，其面臨著巨大的機遇，中國的資產(chǎn)管理市場也將是全球最有發(fā)展?jié)摿Φ氖袌觥?rdquo;公募基金規(guī)模從零開始增長到1萬億，用了整整8年時間，然而從1萬億飆升至3萬億卻僅用了8個月。

目前2500億規(guī)模的對沖基金，能讓類似劇情再次上演嗎?

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